|
|
|
Рынок
#ретродефолты
После Полипласта, Балт.лиза и Самолета мне прислали вопрос- а может ли обанкротиться крупная компания, были ли такие кейсы? И держатели облигаций вообще что-нибудь получали в таких случаях?.
Кейсы были абсолютно разные:
Росгеология. Государственный холдинг с более чем 40 предприятиями. В октябре 2024 года не погасил облигации на 6 млрд, затем перестал платить купоны по второму выпуску ещё на 6 млрд. К середине 2025 года задолженность до востребования достигала 24,1 млрд. Причина — банально не хватало ликвидности. Но компания привлекла льготное банковское финансирование и в июле 2025 года полностью закрыла оба выпуска и просроченные купоны. Деньги инвесторам вернули.
Роснано. В 2021 году облигационный долг составлял 71,6 млрд, а ликвидных средств было около 12 млрд. Рынок заговорил о реструктуризации, биржа приостанавливала торги. Выпуск без госгарантии на 4,5 млрд Роснано погасило самостоятельно. А по выпуску на 9 млрд + 560 млн дохода в 2022 году заплатил Минфин по госгарантии. Инвесторы получили 100%, но часть риска фактически забрало государство.

На прошлой неделе ФРС США повысила ставку на 0,25 п.п. впервые за три года, до 3,75–4%. Сигнал американского регулятора также оказался жестким.
Как рынок отреагировал на решение ФРС
Решение и сигнал регулятора не стали сюрпризом для рынка. Консенсус экспертов и экономистов ждал примерно такого же исхода.
Золото на вечерних торгах 16 сентября в моменте золото резко упало в цене. Негативная динамика ускорилась в 21:00 мск, сразу после того, как ФРС объявила решение по ставке. Сейчас же котировки восстановились — в понедельник золото торгуется на уровне выше $4 400 за унцию.
В целом сентябрьское заседание ФРС добавило рынку определенности. Повышение ставки показало, что регулятор продолжает принимать решения исходя из экономических данных, а не под влиянием политического давления.
Прогноз по стоимости золота до 2027 года
Наш базовый прогноз по стоимости золота остается в силе:
$4 100–4 300 за унцию на конец 2026 года.
Однажды я открыл баланс одного эмитента высокодоходных облигаций и залип.
Собственный капитал солидный но внутри него больше половины это вообще не заработанные деньги а переоценка. Пришёл оценщик, посмотрел на здание и написал: а стоит-то оно втрое дороже, чем вы, ребята, думали. И капитал располнел на ровном месте: без новой выручки и прибыли, без единого рубля, зашедшего в кассу. Пример такого эмитента, тут — smart-lab.ru/blog/1349371.php
Это же гениально. Не надо ничего продавать и не надо горбатиться пятнадцать лет, откладывая прибыль по копеечке и реинвестируя ее в новые активы. Позвал оценщика, и ты уже «крепкий середняк», и деньги тебе несут охотнее, и под ставку пониже. Красота.
А потом эмитент не заплатил по облигациям. И красота как-то сразу кончилась.
Давайте разберёмся, как этот фокус устроен, зачем его крутят и почему особенно любят рисовать самое неосязаемое в виде нематериальных активов.
Переоценка — единственная кнопка, которая печатает деньги сразу с двух сторон
Аналитики «Альфа-Инвестиций» составили рейтинг топ-5 акций, которые инвесторы с конца марта покупают чаще других. На фоне снижения российского рынка в шорт-лист чемпионов вошли бумаги Норникеля, Татнефти, ДОМ.РФ, Совкомфлота и Хэдхантера.
У наших бумаг при этом есть особенность, которая выделяет Норникель среди эмитентов в этой группе: в то время, как фондовый рынок в целом заметно снизился, за год акции компании показали положительную динамику, при этом стоимость металлической корзины Норникеля выросла еще сильнее. Так, за период с 18 сентября 2025 года по 18 сентября 2026 года индекс Мосбиржи просел на 18%, акции Норникеля выросли на 4%. За тот же период стоимость корзины металлов компании, в которую, напомним, входят никель, медь, платина и палладий, в рублях увеличилась на 22%.
Таким образом, акции Норникеля выглядят устойчивее широкого рынка, при этом пока не полностью отыгрывав рост стоимости ключевых металлов производственной корзины. Поэтому фундаментальный мультипликатор для бумаг Норникеля по мнению аналитиков — не только динамика российского индекса, но и цены на сырье, которые формирует нашу выручку.

Правительство дополнительно выделило 157 млрд рублей на льготные ипотечные программы. Сумма приличная, но гораздо интереснее посмотреть, кому именно она понадобилась.
Около 66 млрд рублей отправят на семейную ипотеку, ещё примерно 6 млрд на дальневосточную и арктическую. А самая большая часть, 85 млрд рублей, уйдёт на обычную «Льготную ипотеку».
Есть только маленькая деталь: эту программу закрыли ещё 1 июля 2024 года.
То есть оформить новую льготную ипотеку по ней нельзя уже больше двух лет, а платить за старую государству всё ещё приходится. И немало.
Схема простая: государство не выдавало заёмщику дешёвые деньги напрямую. Человек платит установленную договором ставку, а разницу между ней и рыночными условиями банку компенсирует бюджет. Поэтому закрытие программы означает лишь то, что перестали выдавать новые кредиты. Старые договоры от этого испаряться почему-то не захотели.
Причём стоимость этого удовольствия сильно зависит от ключевой ставки. Чем она выше, тем больше приходится доплачивать банкам за кредиты, которые когда-то раздали по льготным условиям.

Третий квартал незаметно подошел к концу, и эксперты начали обновлять свои стратегии и прогнозы.
Один из таких прогнозов дали в БКС, причем он довольно реалистичен — там считают, что через год индекс Мосбиржи будет на уровне 2600 пунктов (+15%). Это гораздо лучше предыдущих оценок, когда ему рисовали чуть ли не 50% доходности :)
При этом и список перспективных бумаг у БКС довольно логичен. На этот в него не стали пихать бумаги из всех секторов, чтобы обеспечить мнимую диверсификацию — ведь лучше взять несколько банков, чем проблемных угольщиков и энергетиков.
Кого же эксперты рекомендуют к покупке?
🔋 Новатэк: потенциал +34%. На компанию давят санкции (особенно на Арктик СПГ-2), но в то же время газ в ЕС на минимуме, а конкуренты на Востоке столкнулись с проблемами. Дошло даже до того, что ввод новых мощностей в Катаре сдвигается вправо.
Это создает неплохую конъюнктуру — цены на газ будут высокими, а покупатели будут сметать любые свободные объемы.
🏦 Сбербанк: потенциал +14%. Тут потенциал роста не велик, зато все максимально стабильно и предсказуемо. По итогам 6 месяцев прибыль выросла на 20%, и банк старается сохранить эти темпы. При таком раскладе его ДД будет в районе 15%.

Финансовую отчетность МГКЛ проверяет независимый аудитор. При этом, полугодовая и годовая отчетность проходят разные по объему проверки.
🔹 Полугодовая отчетность — обзорная проверка
Обзорная проверка позволяет независимо оценить промежуточную отчетность в более короткие сроки. Аудитор анализирует финансовые показатели, запрашивает пояснения по существенным изменениям и проводит другие необходимые процедуры.
По итогам обзорной проверки ФБК выпустила немодифицированное заключение по промежуточной отчетности МГКЛ за первое полугодие 2026 года. Таким образом, отчетность успешно прошла независимую проверку на соответствие требованиям МСФО.
Это означает, что перед публикацией результатов компании в рамках обзорной проверки их изучает один из крупнейших независимых аудиторов России.
🔹 Годовая отчетность — полноценный аудит
Аудит предполагает более широкий объем процедур и детальную проверку финансовой информации. По его итогам аудитор выражает мнение о том, достоверно ли отчетность отражает финансовое положение и результаты деятельности Группы во всех существенных аспектах.