Доходности облигаций сильно выросли за последнее время. Многие выпуски ВДО теперь торгуются с YTM 22-24%, хотя буквально несколько месяцев назад эти значения не превышали 20-21%, а год назад — 14-15%. Является ли текущий момент хорошей возможностью для приобретения высокодоходных активов, вопрос неоднозначный.

Сейчас реализуется сценарий higher for longer, т.е. высокие ставки надолго. Как показывает история, жёсткая ДКП рано или поздно приводит к замедлению экономической активности, росту просрочек по кредитам, снижению совокупного спроса и, как следствие, ухудшению финансового положения бизнеса, особенно сегмента МСП. Последний пункт нас волнует больше всего.

В последние годы число дефолтов находится на очень низком уровне, что может создавать иллюзию безопасности, а также вымышленные утверждения а-ля

«адаптация эмитентов к высоким процентным ставкам за последние несколько месяцев.»

На практике эмитент не может адаптироваться к высоким ставкам за полгода: цикл рефинансирования долга банально длится дольше (рано делать выводы).

Итоги недели

*️⃣ОФЗ — все без изменений: полет вниз продолжается. Ускорилось падение линкеров. Активно растут доходности корпоративных бумаг. Флоутеры показали слабую нисходящую динамику.

*️⃣Рубль немного ослаб, нефть снижается, золото — без ярковыраженной динамики.

*️⃣Ставки на денежном рынке продолжают рост. Ожидания по КС смещаются вверх. Увеличился профицит ликвидности в банковской системе.

*️⃣Подробнее (но короче чем обычно) с графиками и дополнительными комментариями, в телеграфе.

t.me/DolgosrokInvest

Долгосрок | Портфель — Итоги за 01.05-31.05

👀 Всем доброго дня!

🥸 Представляем обзор портфеля по итогам мая. Предыдущий обзор доступен по ссылке.

Взгляд на рынок
В последнюю половину мая российские активы пережили период повышенной волатильности. Индекс Мосбиржи за последние две недели потерял около 10%, в то же время рубль показал некоторое укрепление благодаря налоговому периоду, продажам валюты экспортерами под дивиденды и росту рублевых ставок до уровня 88.3, закрыв неделю на уровне 90.1915 (курс USDRUB от ЦБ на 01.06).

Рынок облигаций, остававшийся стабильным в праздничные дни, возобновил падение ОФЗ из-за ужесточения сигналов со стороны Центрального банка, сдвига ожиданий по снижению ставки и выпуска новых выпусков длинных ОФЗ-ПД. Индекс RGBI достиг нового минимума в 107,57, отражая падение по всей кривой ОФЗ в мае. Доходность 3-летней ОФЗ-26226 и 4-летней ОФЗ-26207 достигла 15,55% и 15,48% соответственно, а YTM 14-летнего выпуска ОФЗ-26243 составила 15,00%.

Этот период также характеризовался ростом ставок на денежном рынке. Корпоративные облигации последовали той же тенденции, продемонстрировав значительное увеличение доходности.

Лайм-Займ | Разбор результатов за 2023 год и 1Q2024 – РСБУ

Добрый день!

Мы заметили достаточно высокий отклик и интерес на краткий разбор результатов МФК «Лайм-Займ» за 2023 год. В связи с чем подготовили более детальный взгляд на финансовые результаты компании. Ниже мы прикрепляем основной тезис разбора, а также ссылку на полную статью.

Резюме
Компания показывает устойчивые темпы роста по ключевым показателям как на годовом отрезке времени, так и на квартальном. Высокий рост в условиях ужесточения макропруденциальных лимитов (МПЛ) подкрепляется ростом соответствующих резервов на заемщиков, что снижает привлекательность на фоне уменьшающейся чистой прибыли и более высокого CoR (cost of risk, англ. — коэффициент, отражающий устойчивость финансовой организации. — прим. Boomin). Тем не менее, рост портфеля и капитала в 2023 г. остается существенным: доля капитала в структуре активов составляет 38%, по данным на конец I квартала 2024 г., при ROE 54%. Подкрепляет уверенность в дальнейшем росте и продолжающийся рост спроса населения на кредиты и займы, что в совокупности с буфером ликвидности от потенциальных возобновляемых кредитных линий банков для компании дает основания полагать, что спрос будет в достаточной степени покрыт. В связи с этим мы позитивно смотрим на компанию и ее перспективы.

Результаты ОФЗ накопленным итогом

Буквально пару недель назад делали заметку с результатами ОФЗ накопленным итогом с момента последнего повышения ставки Банком России 15 декабря. Уже тогда результаты длинных бумаг были, мягко говоря, невпечатляющими. С тех пор ситуация заметно ухудшилась (обновленный график прилагается).

Но сейчас не об этом. Посмотрим на некоторые цифры, а именно на спреды (КС-YTM) и отношения (КС/YTM) ключевой ставки и доходностей ОФЗ к погашению за последние 10 лет. В качестве YTM ОФЗ возьмём доходности к погашению индексов Мосбиржи с различной дюрацией: 1-3 года, 3-5 лет и 5-10 лет.

Результаты представлены на графике. Текущие значения только сейчас приближаются к исторической норме, но все ещё выше нее. В начале года спреды были аномально высокими. Причина заключается в том, что рынок был убежден в скором снижении ставки. Если бы этот сценарий реализовался, то спреды вернулись бы к норме за счёт снижения ставки, как это произошло в 2022 году. В данном случае низкая доходность ОФЗ была бы оправдана.

Итоги недели

*️⃣ОФЗ показали худшую неделю с сентября прошлого года. Ускорилось падение линкеров. Активно растут доходности корпоративных бумаг. Флоутеры показали слабую нисходящую динамику.

*️⃣Рубль продолжает укрепляться, нефть — снижаться. Золото скорректировалось после обновления исторических максимумов.

*️⃣Растут ставки на денежном рынке. Выросли ожидания по КС. Увеличился профицит ликвидности в банковской системе.

*️⃣Подробнее с графиками и дополнительными комментариями, в телеграфе.

t.me/DolgosrokInvest
27 мая 2024 г.

Размещения Минфина

На прошлой неделе Министерство предлагало два выпуска: новый 26247 с купоном 12.25% и 26226. Разместить не удалось — аукцион не состоялся. По заявлениям Минфина, не было заявок по приемлемым уровням.

Вчера на аукционе был предложен всего один выпуск — 12-летний ОФЗ-26246. Привлекли 16.5 млрд по номиналу по ставке 14.30%. Спрос составил 34 млрд — немного.

После объявления о регистрации новых выпусков Минфин очевидно испытывает проблемы с привлечением средств. Во втором квартале размещено ОФЗ на 424 млрд при плане в 1 трлн. С высокой долей вероятности план выполнен не будет — осталось всего 4 аукциона, на которых необходимо привлечь 576 млрд, или 144 млрд за аукцион. С начала года план выполнен только на 26.5%.

Между тем доходности активности растут: только за прошлую неделю в среднем — на 20-30 б.п. до 14.20-14.40%. И пока Минфин неохотно продает по текущим уровням. Возможно скорректирует план с учётом доходов бюджета выше плана и нежелания занимать под высокую ставку. Но логичнее было бы изменить тактику, занимать до года и размещать обратно в банки под более высокую ставку, пока кривая госдолга не нормализуется в соответствии с денежным рынком.

Линкеры

Распродажа ОФЗ довольно долго оставляла в стороне любимые многими инфляционные ОФЗ. Но на прошлой неделе рыночные тенденции добрались и до них, впрочем как и до корпоративных бумаг, но сейчас не о них, и усилились в начале этой недели.

На прошлой неделе все выпуски в среднем потеряли от 0.8 до 1.5 п.п. в цене. С начала этой недели ещё от 0.3 до 1 п.п.

Доходности выросли на 0.2 п.п. на прошлой неделе и 0.1-0.2 п.п. с начала этой: по выпускам 52002 и 52003 превысила 6% (6.43% и 6.01% соответственно), по остальным в находится на уровне 5.7-5.8%.

Несмотря на рост реальных доходностей, линкеры становятся более дорогими и менее привлекательными — все из-за  вмененной инфляции, которая растет и по всем выпускам находится в диапазоне 8.2-8.65% (от более коротких к более к длинным выпускам). Это означает, что на всем сроке обращения конкретного выпуска ОФЗ-ИН инфляция должна быть не меньше данных значений. В противном случае покупка линкеров неоправданна по сравнению с аналогами с фиксированным доходом, которые торгуются сейчас с доходностями 14.3-14.6%.

Леверидж

В одной из недавних публикаций рассуждали на тему риска и доходности, а также о том, что повышенный риск далеко не всегда, и даже, точнее сказать, в меньшинстве случаев, приносит повышенную доходность. Но люди обычно склонны обращать внимание только на одну сторону медали — единственно позитивный исход, который на самом деле наименее вероятен. Сегодня же рассмотрим частный случай данного явления — леверидж, или кредитное плечо.

Как и любой рисковый актив кредитное плечо сулит большие прибыли. Но как показывает практика, чаще оно приносит только большие убытки. Дело в том, что при увеличении кредитного плеча потенциальные доходности и риски растут непропорционально. Доходность в случае благоприятного исхода растет, но риски растут ещё быстрее, т.к. кредитное плечо снижает устойчивость к волатильности. Портфель без заёмных средств может без проблем пережить просадку на 50%, а потом увеличиться на 300%. Итоговый результат — x2 к начальным вложениям. Такой же портфель с плечом банально обнулится в момент просадки, произойдет маржин-колл и брокер принудительно закроет позиции. Итоговой результат составит ноль, несмотря на то, что активы впоследствии отрастут на 300%.