Позиционирование портфеля: апрель

Прошлый выпуск можно найти по ссылке.

Небольшое резюме по итогам марта:
— Сильные продажи в ОФЗ, которые привели к росту доходностей выше 13%.
— Сохранение инфляционного давления, отсутствие замедления экономики.
— Сохранение ставки на уровне 16% и жестко-нейтральная (с учетом опубликованного сегодня резюме: закрепление инфляции на текущем уровне — повод для повышения ставки) риторика Банка России по поводу перспектив ДКП.

В общем и целом, существенных изменений за месяц не произошло, соответственно и основные тезисы относительно управления портфелем остаются в силе. Но все же есть нюансы, на которое стоит обратить внимание.

Линкеры

Несмотря на активные продажи в ОФЗ, линкеры весь месяц были стабильны, а во второй половине даже пытались укрепиться. Рост тела ОФЗ-ИН и падение ОФЗ-ПД привели, во-первых, к снижению реальной доходности инструмента, а, во-вторых, к увеличению вмененной инфляции до 7.5%. Текущая оценка предполагает, что инвестиции в линкеры до погашения будут более прибыльны чем в фиксы на аналогичный срок при условии ежегодного роста цен более чем на 7.

Долгосрок | Портфель — Итоги за 01.03-31.03

👀 Всем доброго дня!

🥸 Представляем обзор портфеля по итогам марта. Предыдущий обзор доступен по ссылке. (https://t.me/DolgosrokInvest/455)

Взгляд на рынок
Март оказался довольно неоднозначным месяцем для рынка облигаций. ОФЗ активно снижались на фоне размещений Минфина и игры на понижение со стороны банков. Больше всех досталось выпускам 26243 и 26244, доходности которых достигли 13.5% Вся кривая бескупонной доходности ушла выше 13% (13.2-13.3% в среднем на данный момент), хотя буквально месяц назад было 12.4-12.5%. RGBI преодолел минимумы апреля 2022 и пока остановился, но продолжает приносить убытки держателям гособлигации, особенно наиболее длинных. Во втором квартале тенденция может продолжиться, так как Минфин не собирается сбавлять темпы размещений (планируется 1 трлн руб.), а участники рынка, соответственно, — продаж.

Несмотря на падение рынка гособлигаций, корпоративные бонды чувствуют себя достаточно стабильно. Снижение тела компенсируется купоном, особенно в сегменте ВДО, который снова в прибыли.

Долгосрок | Портфель — Итоги за 17.02-29.02

👀 Всем доброго дня!

🥸 Представляем обзор портфеля по итогам февраля. Предыдущий обзор доступен по ссылке.

Взгляд на рынок
Во второй половине февраля рынок переваривал решение Банка России сохранить ставку на уровне 16% на фоне жёсткого сигнала относительно перспектив денежно-кредитной политики.

ОФЗ падают вторую неделю подряд, хотя на текущей неделе динамика замедлилась. Индекс чистых цен RGBI потерял 0.73%, длинные ОФЗ падают даже сильнее: например, выпуски 26243 и 26244, которые размещает Минфин, торгуются с YTM 12.7%. Кривая ОФЗ стала более инвертированной после заседания ЦБ: выросли доходности на коротком конце, т.к. снижение ставки откладывается.

Корпоративные облигации, в том числе ВДО, последние недели находятся в боковике и менее волатильны чем ОФЗ. Индекс RUCBCPNS снизился на символические 0.17%.

Дальнейшие перспективы пока довольно неопределенны: может продолжиться коррекция, но возможна стабилизация, или даже импульсивный рост по аналогии с ноябрем в ОФЗ. Что касается, корпоративных облигаций, то они скорее всего в ближайшее время останутся в текущем тренде. Рост доходностей и продажи в данном сегменте могут быть вызваны разве что неожиданным крупным дефолтом и всплеском панических настроений.

Позиционирование портфеля

В условиях неопределенности по поводу перспектив денежно-кредитной политики, инфляции да и в целом экономики (в том числе мировой) возникает очевидный вопрос, как одновременно максимизировать доходность и минимизировать риски. Попробуем рассмотреть этот вопрос на примере облигаций в зависимости от вида, срока, кредитного риска. Начнем с основных видов: фиксы, флоутеры, линкеры.

Линкеры

О линкерах уже не раз писали. Довольно спорный инструмент в наших реалиях, который не защищает от процентного риска. От инфляции защищает, но с переменным успехом. Для этого необходимо удерживать бумагу до погашения. Тем не менее сейчас на рынке появилось много идей в пользу покупки линкеров, т.к. они сейчас торгуются с реальной доходностью к погашению выше 5% (52002 — 5.95%, 52003 — 5.43%, 52004 — 5.23%, 52005 — 5.23%), т.е. итоговый результат превысит  инфляцию при удержании до погашения более чем на 5%. На первый взгляд условия привлекательные. Но есть несколько нюансов.

Сделки

Первая половина февраля была довольно активной в плане сделок. Сначала сократили часть позиций в фонде ликвидности и поучаствовали в новом размещении самолета, которое, несмотря на снижение ставки купона, прошло по рынку. Позиция небольшая, сформирована в целях диверсификации и долгосрочного удержания с YTM выше 15%. Ликвидность, несмотря на КС равную 16%, в данный момент приносит около 15% после вычета комиссий, летом очевидно будет меньше.

15 февраля пополнили портфель и приобрели флоутеры Авто Финанс Банка с ежеквартальным купоном КС+2.5%. ЦБ собирается удерживать ставки на текущем уровне до лета, следовательно, флоутеры на протяжении как минимум еще нескольких месяцев будут хорошей и, самое главное, выгодной альтернативой фиксам. Также после решения ЦБ по ключевой ставке дополнительно сократили позицию в фонде ликвидности и приобрели короткий выпуск лайм-займа с погашением в декабре этого года и YTM около 20% и короткий выпуск Авто Финанс Банка с погашением в сентябре и YTM 17%.

Долгосрок | Портфель — Итоги за 01.02-16.02

👀 Всем доброго дня!

🥸 Представляем обзор портфеля по итогам января. Предыдущий обзор доступен по ссылке.

Взгляд на рынок
1-ая половина февраля отметилась смешанной динамикой, индекс RGBI снизился с 121.19 до 119.01 (на фоне сохранения ключевой ставки и сигнала от Регулятора о сохранении решения о понижении ставки не раньше середины года), а RUCBHYCP, наоборот, чуть вырос с 86.67 до 86.81.

Индекс Мосбиржи IMOEX вырос за этот период c 3214.19 до 3242.48. Рост индекса подкреплялся положительными новостями вокруг «Яндекса», позитиве вокруг Сбера, Магнита и Озона. Также положительное влияние оказали удачные IPO Делимобиля и Диасофта. Недавно Мосбиржа поделилась свежей статистикой по объёму торгов:

Объем торгов на фондовом рынке в январе составил 2,9 трлн рублей (1,6 трлн рублей в январе 2023 года).

Рубль ослаб за период с 90.02 до 92.55. На курсе сказались окончания дивидендного сезона, налогового периода и сокращение с 7 февраля объемов продажи валюты со стороны ЦБ (до 8.1 млрд руб. в эквиваленте против 15.9 млрд ранее).

Долгосрок | Портфель — Итоги за 16.01-31.01

👀 Всем доброго дня!

🥸 Представляем обзор портфеля по итогам января. Предыдущий обзор доступен по ссылке.

Взгляд на рынок
2-ая половина января отметилась позитивной динамикой, при этом RGBI вырос с 120.16 п.п. до 121.19 п.п., а RUCBHYTR — с 137.72 п.п. до 138.16 п.п.

Индекс Мосбиржи IMOEX вырос за этот период до 3214.19. На рост индекса повлияли положительные новости о регистрации основного российского юрлица «Яндекса» и последовавшее после этого ралли в акциях, а также ожидания по дивидендам Сбера, Лукойла, Башнефти(п) и Сургутнефтегаза(п).

Рубль незначительно ослаб за период с 87.85 до 90.02. Из важного можно выделить новость, что Правительство поддерживает продление мер об обязательной продажи валютной выручки экспортёров до конца 2024, что должно оказать поддержку валютному курсу.

Долгосрок
По итогам января портфель составляет 718 686.55 руб. Текущая доходность со старта портфеля — 3.0%, с начала 2024 года — 1.7%.
Рынок полон оптимизма, о чем свидетельствует рост основных индексов облигаций.

Долгосрок | Портфель — Итоги за 01.01-15.12

👀 Всем доброго дня!

🥸 Представляем обзор портфеля по итогам первой половины января. Предыдущий обзор доступен по ссылке.

✔️ Мнение
На наш взгляд 1-ая половина января выдалась традиционно позитивной — рынки росли, при этом RGBI снизился с 121.48 п.п. до 120.16 п.п., в то время как RUCBHYTR вырос с 137.1 п.п. до 137.72 п.п. На росте индекса Мосбиржи потенциально сказалось вливание полученных инвесторами дивидендов в 2023 году, что стимулировало повышение ликвидности на рынке. Что касаемо валюты, рубль укрепился, в первую очередь за счет возврата Минфина к продажам валюты по бюджетному правилу впервые с августа 2023 года. Ежедневный объём продаж до конца месяца составит 16.7 млрд. руб., далее до 6 февраля — 15.9 млрд. руб. Потенциально к предстоящему заседанию ЦБ 16 февраля 2024 года будет настороженно наблюдать данные по инфляции, а также рассматривать годовые результаты компаний из портфеля.

🕯 Долгосрок
По итогам 1-ой половины января портфель составляет 662 545.

Долгосрок | Портфель — Итоги за 01.12-15.12

👀 Всем доброго дня!

🥸 Представляем обзор портфеля по итогам первой половины декабря. Предыдущий обзор доступен по ссылке.

✔️ Мнение
Индексы RGBI и RUCBHYTR показали снижение по сравнению со значениями на конец ноября, что являлось следствием ожиданий участников рынка по предстоящему заседанию. Инфляционная планка в 7.0-7.5% подвела консенсус на рынке, что ЦБ повысит ставку на 100 б.п. до 16%. В этот период мы наблюдали повышенную волатильность как на рынке облигаций, так и на рынке акций. Более подробно по решению ЦБ напишем позже.

🕯 Долгосрок
В ожидании заседания ЦБ отложили пополнение портфеля до вчерашнего дня. После объявления о повышении ставки на 100 б.п. увеличили долю флоутеров от МТС-Банка до 18.7%. С учетом текущей ставки RUONIA доходность по ближайшему купону потенциально составит 17.6%. Существенная часть убытка от переоценки отыгралась после вчерашнего заседания, то есть рынок закладывал повышение, о чем мы упоминали в период активной продажи выпусков. По итогам 1-ой половины декабря портфель находится в плюсе на 0.7% и отстает от RUCBHYTR всего лишь на 0.3%.