Образовательный блок

Тема 29. Расчет доходности облигаций с фиксированным купоном

Ключевым параметром при выборе инвестиционной идеи является доходность, которую мы ожидаем получить от вложения средств. В отличие от акций, а также флоатеров или линкеров, облигации c фиксированным купоном предлагают держателям фиксированный денежный поток в течение всего периода удержания бумаги до момента ее погашения эмитентом или продажи самим инвестором. Однако в связи с тем, что стоимость облигации, как и любого другого финансового инструмента, изменяется в связи с различными факторами, доходность такого рода активов бывает проблематично рассчитать. Давайте разбираться что к чему.

Для большей наглядности возьмем юаневую облигацию Альфа-Банка с фиксированным купоном, параметры которой будут описаны ниже:

Название: Альфа-Банк 002Р-20 (isin RU000A105NH1);
Номинал: 1000 CNY;
Дата размещения: 22.12.2022 г.;
Дата погашения: 22.12.2024 г.;
Ставка купона: 4.05%;
Текущая цена: 99.22%;
Периодичность выплат: 2 раза в год.

Фиксируем высокую доходность на 15 лет в ОФЗ

Частый аргумент в пользу покупки длинных государственных облигаций в долгосрок. Но не все так просто. На самом деле никакую высокую доходность на 15 лет зафиксировать нельзя. Точнее можно, но только в случае дисконтной облигации, по которой не выплачиваются купоны и доходность которой формируется только за счёт роста тела, а также если облигации будут продолжать торговаться с той же доходностью или выше. В противном случае аргумент с фиксацией доходности не работает.

Объяснение этому довольно простое. Чтобы добиться предполагаемой доходности все поступающие купоны необходимо реинвестировать под ту же ставку или выше. Иначе итоговая доходность будет ниже, т.к. выплаченные купоны реинвестируются под более низкие ставки. Этот вывод следует из уравнения сложного процента: (1+r)^n, в котором r — постоянная величина. Если r снижается, то и итоговая доходность снижается. А так как ставки меняются достаточно часто в нашей реальности, то фиксация доходности — скорее теоретическое понятие, т.к. на практике редко реализуемо.

Образовательный блок

Тема 28. Коллективные действия владельцев облигаций

В прошлых материалах уже разбирали, что делать инвестору в случае наступления дефолта и какие возможности дают ковенанты. Сегодня продолжим тематику и рассмотрим коллективные действия инвесторов.

Итак, согласно ФЗ “О рынке ценных бумаг” владельцы облигаций могут проводить общее собрание владельцев облигаций, на котором принимаются решения по различным вопросам. Так  инвесторы могут:

*️⃣дать согласие на изменения эмитентом в выпуске облигаций или в проспекте;
*️⃣отказаться от права досрочного погашения;
*️⃣избрать представителя владельцев облигаций и наделить его полномочиями.

Решения, которые принимаются общим собранием путем голосования по принципу «одна облигация — один голос» обязательны для всех владельцев облигаций. Расходы на проведение собрания могут быть возмещены за счет эмитента.

Правом голоса на общем собрании обладают все владельцы облигаций, за исключением лиц, имеющих прямой конфликт интересов.

Образовательный блок

Тема 26. Дискретный аукцион

Данный режим вводится в условиях повышенной волатильности и предназначен для стабилизации биржевых торгов и предотвращения резких колебаний котировок. 

Дискретный аукцион проводится при условии сильного отклонения цены актива от значения закрытия предыдущей торговой сессии. Например, для отдельных бумаг из индекса Мосбиржи отклонение должно составить 20% в течение 10 минут подряд. ДА может проводиться не более 2 раз и не запускается раньше 10:14 и позднее 16:40.
Биржа проводит торги в режимах торгов «Режим основных торгов Т+» и «Сектор ПИР – Режим основных торгов» отдельной ценной бумагой только в форме дискретного аукциона (далее – ДА) в течение 30 минут при превышении или снижении на 20% в течение десяти минут подряд текущих цен данной ценной бумаги, рассчитанных в течение торговой сессии с 10:10 до 16:40. В течение одного торгового дня возможно проведение не более двух ДА по отдельной ценной бумаге. При этом первый ДА проводится в случае отклонения текущей цены от цены закрытия данной ценной бумаги предыдущего торгового дня, а повторный ДА – в случае отклонения текущей цены от текущей цены на момент начала предыдущего ДА.

Говард Маркс «Рыночные циклы»

Как выявлять и использовать закономерности для успешного инвестирования

Спустя месяцы лени и откладывания на потом эта замечательная книга наконец была дочитана. Попробуем составить небольшое резюме.

Книга написана довольно простым и понятным языком. Здесь нет сложных терминов, уравнений и схем. Все объясняется на уровне понятий и человеческого восприятия. В «Рыночных циклах» вы не найдете способов оценки акций, облигаций, компаний, секторов, инвестиционных идей. Данная книга про восприятие окружающего нас мира и позиционирование на его основе инвестиционного портфеля: от консервативного во время бума/эйфории до агрессивного во время спада/депрессии/паники — и почему это важно.

В первых главах автор погружает читателя в свое мировоззрение природы циклов: понятие, виды, регулярность. Далее через различные призмы/стороны Говард Маркс пытается донести мысль про важность понимания циклов. На этом этапе книга может показаться скучной, потому что автор зачастую перефразирует или повторяет выше сказанное. Но на самом деле в этом и кроется основной смысл, который наиболее точно описывает часто используемый в книге и приписываемый Марку Твену (что доподлинно неизвестно) афоризм:

Образовательный блок

Тема 25. ETF (Exchange Traded Fund — Биржевой инвестиционный фонд)

Что это такое?

ETF представляет собой финансовый инструмент, который объединяет в себе особенности обычного фонда и акций. ETF позволяет инвесторам получать доступ к широкому спектру активов, таким как акции компаний, облигации, сырьевые товары или даже индексы, необходимые для диверсификации портфеля. Но чаще всего такие фонды состоят из набора акций и облигаций различных компаний. Покупая акции такого фонда, вы становитесь совладельцем всех ценных бумаг, которые в него входят.

Как это работает?

ETF работает следующим образом: управляющая компания создает фонд, который инвестирует в определенный набор активов. Затем она выпускает акции ETF, которые представляют собой долю в этом фонде. Инвесторы могут покупать и продавать эти акции на бирже, как обычные акции.

Виды ETF:

Индексные — повторяют динамику биржевых индексов. C помощью таких фондов инвестор может вложиться в S&P 500, Dow Jones или другой известный бенчмарк.

Образовательный блок 

Тема 24. Что делать инвестору в случае дефолта по облигациям?

Последний год был довольно благополучным как для инвесторов в ВДО, так и для бизнеса. Первые получили высокие доходности и минимальное число дефолтов. Бизнес же на фоне роста экономики расширялся и процветал. Однако, по прогнозам многих экспертов, в ближайшее время ситуация может заметно ухудшиться по причине высоких ставок и замедления экономики, итогом чего станет кратный рост числа дефолтов. Поэтому сегодня небольшой ликбез на тему того, что делать в случае реализация такого риска.

Понятие дефолта

Прежде всего, не всякий дефолт – это повод для паники. Вполне возможно, что деньги у компании есть, просто она не успевает вовремя их выплатить, например, из-за кассового разрыва или срочных непредвиденных расходов. Такая ситуация называется техническим дефолтом. В этом статусе облигация может находиться до 10 рабочих дней с плановой даты выплаты купона или погашения, по истечении которых объявляется официальный дефолт эмитента.

Конвертируемые облигации (продолжение)

На прошлой неделе мы написали про возможный выпуск конвертируемых облигаций Полюса и рассказали почему это выглядит сложным для обычного инвестора.

Сегодня расскажем про этот инструмент на западных рынках, где он за последний год стал достаточно популярным на фоне цикла повышения ставок.

🏦По данным Goldman Sachs Global Banking & Markets, объем выпуска конвертируемых облигаций в США — долговых ценных бумаг с возможностью конвертации в акции — в этом году резко возрос, поскольку компании 1) рефинансируют существующие конвертируемые облигации и 2) используют эти ценные бумаги для снижения стоимости заимствований.

Согласно Dealogic, американские компании выпустили конвертируемые облигации на сумму более 40 миллиардов долларов в рамках 63 сделок. Это больше, чем 29 миллиардов долларов и 54 сделки за весь 2022 год.

Многие конвертируемые облигации в 2023 году предлагали компаниям существенную экономию на процентах по сравнению с прямым долгом.

Конвертируемые облигации

29 января вышла интересная новость о возможном выпуске конвертируемых облигаций от Полюса, номинированных в юанях (Ъ).

На внутреннем долговом рынке РФ может появиться первая рыночная облигация, конвертируемая в акции,— интерес инвесторов к инструменту исследует золотодобывающая компания «Полюс» (MOEX: PLZL). Для эмитента это возможность быстро привлечь дешевое финансирование под квазиказначейские акции. Инвесторы же получат новый валютный инструмент, номинированный в юанях, с потенциально более высокой доходностью, чем классические облигации. Однако участники рынка не исключают, что смогут повлиять на смягчение условий размещения.

Также сообщается, что речь идёт о 3-х летнем выпуске, номинированном в юанях. Предусмотрен полугодовой купон 1.8 — 2.2%. При погашении возможен обмен на акции, при условии роста стоимости акций на 40-45% (3y OTMS Call опцион со страйком 140-145%). Уточняется, что цена исполнения будет корректироваться на сумму выплаченных дивидендов, что даёт некую защиту для инвестора.

Образовательный блок

Тема 23. Амортизируемые облигации

Амортизируемые облигации похожи на классические бумаги с постоянным купоном. Но есть не глобальное, но всё-таки существенное отличие, понимание которого поможет более гибко подходить к управлению портфелем в периоды волатильности. Заключается оно в наличии амортизации, которая позволяет эмитентам частично погашать номинал облигации во время всего срока ее обращения.

Кому выгодно?

Если смотреть с позиции компании, то тут все очевидно: эмитент может распределить погашение обязательств во времени и снизить пиковую нагрузку в момент погашения. В противном случае, необходимо иметь сразу всю сумму долга на счетах.

Амортизация актуальна для эмитентов с высокой долговой нагрузкой и с постоянными равномерными денежными потоками. Поэтому если посмотреть на список корпоративных бумаг с амортизацией, нет ничего удивительного в том, что большая часть приходится на лизинги, МФО и ВДО в целом, выпуски которых представлены и в нашем портфеле такими эмитентами как Фордевинд, Лайм-Займ, Мани Капитал и Альфа Дон Транс.