Сегодня Коммерсант написал, что

Правительство выделило «Яндексу», VK и Ozon льготный кредит совокупно на 130 млрд руб., средства которого пойдут на выполнение обязательств компаний перед держателями их еврооблигаций.

Почему эта новость хорошая для акций этих компаний?

Дело в том, что самый плохой для акционеров вариант — это вариант когда их кинут и оставят ни с чем. Например, можно было бы обанкротить голландскую Yandex NV, не заплатив по долгам, а принадлежащий голландской «голове» ООО Яндекс — национализировать либо продать нужным людям за долги. Так например и случилось с компанией Petropavlovsk.

Если правительство выделяет деньги на рефинансирование кредитов, это снижает подобный риск и частично говорит о подготовке к цивилизованному варианту редомициляции данных компаний. 

Напомню, что позиция в акциях VK является самой большой в моем портфеле. Я считаю, что в случае аккуратной редомициляции VK акции могут быть переоценены вверх. 

@mozgovikresearch

Одна мысль мне не дает покоя: мы все анализируем акции, глядя в зеркало заднего вида, и мало кто из аналитиков осмеливается спрогнозировать перемену тренда, то есть мало кто способен «заглянуть за горизонт» и попытаться спрогнозировать, что будет дальше.

Возьмем март 2022. Мы все ждем открытия рынка после месячного перерыва.  Что пишут аналитики, что покупать на открытии? Блин, все пишут покупать акции ГМК, золотодобывающие, удобрения, нефтяные компании в конце концов. Все рекомендуют покупать экспортеров. Мог кто-то представить что доллар к рублю упадет в два раза? 12 марта я взвесил весь фундаментал и пришел к выводу, что рубль не должен падать. Но я не мог осмелиться предположить, что укрепление будет таким мощным, потому что такого укрепления еще никогда не было в истории. Очень сложно оторваться от мышления в рамках текущего тренда и «заглянуть за горизонт».


В марте казалось, что ГМК — это беспроигрышная ставка. Но потом, рубль укрепился в 2 раза, а индекс цветных металлов LME обрушился на четверть, чего не было с 2008 года. Кстати тогда, мог помочь анализ падения акций в 2008-м году, который показал, что наибольший рост в 2009 году показали именно те компании, которые упали больше всего. А те, которые не просели (как ГМК в марте 2022), показали худшую динамику на отскоке. 


( Читать дальше )

В понедельник писали, что вероятная причина распродажи в указанном типе бумаг — это закрытие позиций клиентами Альфа-Банка, которые по каким-то причинам не захотели переводить бумаги в депозитарии других брокеров. Также было указано, что после 27 апреля может быть отскок. Наши фавориты (Mozgovik Research) по тем ценам — это GLTR/AGRO… Ну в целом, повезло, так и случилось, просто это отмечаю.

Лично я держу AGRO/VKCO. В принципе, в этих движухах я всех не участвую, потому что у меня и так все в акциях, а позиции все долгосрочные.

Неделю назад мы писали, что инвестиционная платформа РФР сильно повреждена. Я бы хотел развить этот тезис. Мы можем играть в игру и выигрывать за счёт своих сил и компетенций только в том случае, если правила игры четко сформулированы и не меняются на ходу.

Поврежденная инвестиционная платформа — это игра, в которой правила временно отсутствуют. Мы можем строить гипотезы об инвестиционной привлекательности компаний, опираясь на факторы, которые завтра просто исчезают, потому что поменялись правила.

Рекомендую прочитать отдельный пост о том, как неопределенность на текущей инвестиционной платформе может создавать разброс оценки компании в сотни процентов. Основной вывод заключается в том, что разумные методы оценки мы сможем использовать лишь тогда, когда станут понятны новые правила игры:

👉СВО на Украине закончится
👉Большинство основных санкций будут оформлены в окончательном виде
👉Станут ясны все нюансы мобилизационной экономики

Например, один из рисков, — это стремление государства заставить частные компании поддерживать экономику, за счет искусственного ограничения цен, увеличения налогов, либо даже куда более серьезных мер. За примером далеко ходить не надо: РЖД хочет резко поднять тарифы для промышленности, металлургам устанавливают норму рентабельности, а Валентина Матвиенко жаловалась, что вагоны приватизировали за копейки и предложила перевести их под управление РЖД, и это пока только начало…
Правила игры могут и дальше меняться непредсказуемым образом.

***

Если бы нерезиденты присутствовали на рынке, мы бы с вами получили те самые привлекательные цены акций, которые отражают эти риски. Приближение к этим ценам мы видели с вами 24 февраля. Те цены, которые мы увидели на открытии рынка 24 марта и 28 марта пока не выглядят слишком интересными.

Динамика акций экспортеров на открытии не слишком обрадовала тех, кто хотел купить дешево. Снижение цен акций экспортеров на текущий момент выглядит недостаточным, чтобы компенсировать неопределенность.

Приведем примеры цен, которые мы сочли бы интересными в текущих условиях

( Читать дальше )

Как мы оцениваем справедливую стоимость компании?

Мы прикидываем операционные показатели компании, объем продаж компании, пытаемся предсказать цены на товары и услуги, соответственно так мы получаем прогнозную выручку компании в будущем.

Далее, чтобы получить будущую прибыль, мы должны оценить затраты, налоги и так далее.

Чтобы получить оценку справедливой стоимости компании, мы приводим будущие доходы к текущему моменту через процентную ставку.

***

Предположим, у нас модели есть 3 неизвестных ключевых параметра, от которых в наиболее существенной степени будет зависеть будущая выручка компании: X Y Z.

В нормальных условиях погрешность каждого параметра у нас составляет, допустим 10%.
После 24 февраля у нас погрешность ключевых параметров возросла до 30-50%.
В случае, если эти параметры перемножаются, то мы получаем рост погрешности оценки справедливой стоимости в разы.


( Читать дальше )

По вашим просьбам мы составили таблицу эмитентов, в акциях которых заперто больше всего нерезидентов.

Пояснения к таблице: 

По каждому эмитенту в таблице представлена информация по топ-20 фондов — зарубежных держателей акций российских компаний (фондами и институциональными инвесторами). Точной и официальной информации о частных (более мелких) иностранных держателях акций РФ на данный момент нет, поэтому данные в таблице имеют погрешность и могут быть занижены.

Например, в случае Сбербанка, известно, что доля его акций, которые торговались в виде расписок за рубежом составляла 44%. Очевидно, что процент иностранных держателей может быть ощутимо больше, чем 35,5% про данным в нашей таблице, но мы решили не учитывать это в цифрах, чтобы данные по всем компаниям носили сопоставимый характер.

Из представленной информации, можно сделать вывод, что если доля иностранных инвесторов от общего количества акций в свободном обращении компании (коэффициент free-float) достаточно высокая, например, как в компаниях Детский мир, Московская биржа, Магнит, то цена акций в большей степени подвержена риску снижения в случае отмены ограничения на продажу акций эмитента нерезидентами.

Таблица: 

( Читать дальше )

Нижеследующие выводы — результат нашей командной работы в Mozgovik:

✅В общем, USDRUB снижается сейчас ожидаемо. Тут писал об этом. Какой риск для рубля? Существенное падение цен на нефть и суммарное падение экспорта на 50%, а также резкая отмена валютных ограничений. При остальных сценариях не ясно с чего доллару расти.

✅Хуже всего — наличный рублевый и долларовый кэш, обесцениваемый высокой инфляцией. В банках высокая, но короткая доходность, поэтому будем смотреть какие доходности даст бондовый рынок в 1 день открытия. Есть пара бондов второго эшелона, если дадут в них 30% доходность на панике, я бы взял. Но думаю, дураков там не будет.

✅У нас есть веские основания считать, что хорошие акции, которые надо покупать, так и не дадут купить по хорошим ценам после открытия рынка. Таких акций не так много, всего штук 5-6. 

✅У нас есть список акций, которые скорее всего заплатят хорошие дивиденды. Там 11 имён, но из них я бы покупал только 4.

✅Есть как минимум две компании, акции которых должны обнулиться. Логично предположить что там будет национализация. Вот этих инвалидов и надо выкупить на средства ФНБ, выпустить честных инвесторов, которые не были готовы к такому кидалову. И есть очень много компаний, бизнес которых пострадает очень серьезно. 

✅Опыт Ирана в целом вселяет в нас оптимизм, что не всё кончено.

✅По бондам ждём испарение ликвидности. Очень боимся длинных бумаг, т.к. резко возрастают инфляционные риски. По ВДО минимум ждем что 1/3 отдефолтится.

Все наши идейки вываливаем сюда: @mozgovikresearch

Мы стартанули 💎SMARTLAB PREMIUM 5 марта.

К настоящему моменту нашей командой Mozgovik были опубликованы следующие аналитические материалы:

💎Какие акции могут быть куплены на 1 трлн рублей ФНБ? >>>>

💎Подробный разбор ситуации с рублем: запредельная неопределенность >>>> + дополнение

💎Риски валютных вкладов: могут ли запретить валюту на вкладе или состричь вклад? >>>>

💎Иранский путь фондового рынка России >>>>

💎Какие компании с наибольшей вероятностью выплатят ближайшие дивиденды? >>>>

💎Где держать кэш пока закрыта биржа? >>>>
 
💎FAQ: ответы на вопросы Часть1 Часть2 Часть3

💎Что делать и куда смотреть в первую очередь после возобновления торгов, тем у кого есть наличные? (тактика) >>>>

💎Апдейт по ситуации с ликвидностью, ставками, открытием рынка ОФЗ и корпоратов >>>>

Напомню, что сегодня мы с нашей аналитической командой провели брифинг, чтобы ответить на ваши вопросы, которые вошли в этот FAQ.
Это третья часть часто-задаваемых вопросов, в ней речь пойдет преимущественно об акциях.

Оглавление:

• 🔸Брать ли физическое золото в корзинку?
• 🔸Стоит ли покупать инвестиционные монеты или акции Полюс золото?
• 🔸Что будет с нашими экспортерами?
• 🔸Когда откроется Мосбиржа, может быть планка -80% как в Лондоне?
• 🔸Вероятность национализации и выкупа акций по номиналу государством 
• 🔸Долларовая «кубышка» Сургута
• 💎Когда рынок акций может вернуться на докризисные максимумы
• 💎При открытии рынка стоит ли покупать акции по низким ценам?
• 💎Роснефть или Газпром?
• 💎Американские акции продавать? Какие есть риски владения акциями на СПб?
• 💎По Тинькофф, почему покупка пока не хороша? — может лопнуть?
• 💎Предположим, что все российские компании отказались от экспорта. Какие компании продолжат иметь прибыль?
• 💎Дивиденды хоть кто будет выплачивать?
• 💎Какие акции российских компаний стоит купить на текущем падении долгосрочно под дивиденды?

=============================

Наши рассуждения основываются на ряде базовых предположений, которые мы считаем наиболее вероятными:
👉военная операция закончится в разумные сроки, военный конфликт не выйдет за пределы текущих границ
👉большинство уже принятых санкций останется в силе на ближайшие годы
👉Китай и китайский бизнес не закроет границы для взаимной торговли (а также Бразилия, Индия)

=============================

🔸Брать ли физическое золото в корзинку?

Поздно. Золото стоит дорого в долларах, в рублях — вообще космос.

🔸Стоит ли покупать инвестиционные монеты или акции Полюс золото?

Инвестиционные монеты точно не стоит. Они будут стоить дорого, они неликвидны. Спрэд гигантский. Переплата за унцию входящего в монету золота очень большая. Это неудачный способ сбережений. Единодушное мнение нашей команды.
А вот акции Полюса могут быть интересны — надо смотреть на цены, которые будут на эти акции на открытии. ЦБ скупит все золото от производителей, вопрос по какому курсу.

🔸Что будет с нашими экспортерами?

Чтобы ответить на этот вопрос, надо определиться с окончательным вариантом санкций. Список наших экспортеров можно посмотреть тут. 
Некоторые экспортеры могут перестать быть экспортерами в новых условиях.
Выручка в моменте просядет много у кого, поскольку европейские/американские покупатели не хотят иметь дело с российскими компаниями.
Есть ряд экспортеров, от которых мир просто так отказаться не может, про них мы напишем отдельную статью.

🔸Когда откроется Мосбиржа, может быть планка -80% как в Лондоне?

На всякий случай еще раз отвечаем: не стоит смотреть на котировки LSE в последние дни торгов. Там был тонкий рынок и одни продавцы.
У нас не будет продавцов-нерезидентов из-за соответствующего запрета.
Кроме того, стоит помнить про 1 трлн рублей поддержки из ФНБ.

🔸Вероятность национализации и выкупа акций по номиналу государством 

На данный момент мы вообще такой сценарий не рассматриваем. Никакого смысла в принудительном выкупе по номиналу нет.  
Байбеки по рыночным условиям вполне возможны. Выкуп на ФНБ, пенсионный фонд — все это возможно. Но принудительного выкупа по нерыночным ценам не будет.

🔸Долларовая «кубышка» Сургута

Сейчас непонятно. Сейчас в финансовой системе большой дефицит долларов и евро. Где их взять — непонятно. 
Валютные вклады Сургута находились на счетах в Сбербанке и Газпромбанке. Коммерческие банки могли например вложить эти активы в евробонды, которые подвисли и были заморожены. Не удивлюсь, если долларовая кубышка Сургута в один момент станет рублевой. 

💎Когда рынок акций может вернуться на докризисные максимумы

В нашей команде по этому вопросу складывается определенный консенсус.

( Читать дальше )

Сегодня утром мы с командой провели небольшой брифинг, чтобы ответить на ваши вопросы. В этом посте в основном будут ответы на вопросы по облигациям, банкам, валюте, а в следующей части уже дойдем до акций. 

Оглавление:

• 🔸Когда откроют торги?
• 🔸Что будет с инфляцией?
• 🔸Насколько мы близки к Ирану?
• 🔸Что будет с ОФЗ?
• 🔸Что будет с еврооблигациями Минфина РФ?
• 🔸Почему золото не растет от таких мировых новостей?
• 🔸Что с валютой в вкладах у физиков? Какие риски?
• 💎Как и в чем хранить деньги сейчас?
• 💎Стоит ли открывать депозиты под 20%?
• 💎Почему я продал доллар, который вывел из IB?
• 💎Какой прогноз/ощущения по рублю на год-два?
• 💎Вложить деньги в бумаги или на депозит в банк?
• 💎Что делать с моими активами, которые упали в цене?
• 💎Возможна ли заморозка банковских вкладов? Аналог Павловской реформы.
• 💎Какова вероятность введения «государственного курса доллара», полного запрета доллара, возвращения статьи 66 как в СССР?
• 💎При каких условиях могут конвертнуть валюту у физиков на счетах в рубли?
• 💎Сколько тратит ЦБ на интервенции в день? На сколько хватит ЗВР?
• 💎C брокера XXX выводить валюту в нал? или пусть лежит
• 💎Какова вероятность установления ЦБ фиксированного курса рубля?
• 💎Если нерезиденты выйдут с биржи, то Вася говорит, рубль полетит дальше вниз, верно?
• 💎Вопрос по облигациям. Перспективы в секторе корпорашек и ВДО. Перекладываться ли в ОФЗ?
• 💎Влияние пирамиды ОФЗ на рынок

==============================

Наши рассуждения основываются на ряде базовых предположений, которые мы считаем наиболее вероятными:

👉военная операция закончится в разумные сроки, военный конфликт не выйдет за пределы текущих границ
👉большинство уже принятых санкций останется в силе на ближайшие годы
👉Китай и китайский бизнес не закроет границы для взаимной торговли (а также Бразилия, Индия)

==============================

🔸Когда откроют торги?

Всё-таки мы рассчитываем, что это произойдет до экспирации 17 марта. Рабочий сценарий — это 14 марта. Но пока никто точного ответа не знает. Представители бирж, брокеры, с которыми я общался, тоже не в курсе.

🔸Что будет с инфляцией?

Цены на непродовольственные товары скорее всего резко вырастут. Это треть корзины инфляции.
Цены на услуги и ЖКХ сильно расти не должны. Это 45% корзины. 
Цены на продовольствие будут сдерживаться искусственно, но тоже будут расти вслед за курсом.
Опыт Ирана, Венесуэлы говорит о том, что годовая устойчивая инфляция в условиях изоляции может составлять 30-50%.
Многое будет зависеть от Китая. Если Китай не свернет бизнес с Россией, инфляция может быть ниже 30%.

🔸Насколько мы близки к Ирану?

По Ирану подготовили отдельную заметку, скоро выйдет. В целом, есть маленькие поводы для оптимизма. Рынок в условиях изоляции и отсутствия нерезидентов может жить и даже может расти. Наша ситуация положительно отличается от Ирана, что Китай пока не присоединился к санкциям, плюс наша экономика более диверсифицирована в отличие от Ирана. Минус в том, что мы более глобализованы и встроены в мировую экономику чем Иран, а значит краткосрочные разрушения могут быть более серьезными.

🔸Что будет с ОФЗ?

В данный момент у нас меньше всего опасений за рублевые ОФЗ.
🔸ОФЗ смогут заморозить, как в вклады?
Нет, предпосылок для этого нет. 
🔸Что будет с ОФЗ?  Стоит ждать погашения?
Купоны по ОФЗ будут выплачены, купоны погашены.
🔸Возможность дефолта по ОФЗ?
Дефолта по рублевым ОФЗ не будет. 

🔸Что будет с еврооблигациями Минфина РФ?

Скорее всего будет формальный дефолт, потому что в валюте обязательства скорее всего не исполнят (во всяком случае перед кредиторами из «недружественных стран»). Есть шанс, что могут исполнить обязательства в валюте перед российскими держателями. В худшем случае, исполнят обязательства в рублях. Разъяснение ЦБ находится по ссылке: http://cbr.ru/press/event/?id=12736 

🔸Почему золото не растет от таких мировых новостей?

Золото и так выросло от этих событий на 10% и может продолжить рост. Бенефициар текущих процессов — США. 
Как ни странно, в поисках безопасной гавани капитал может пойти в американские гособлигации.

🔸Что с валютой в вкладах у физиков? Какие риски?

Риск в том, что наличной валюты на всех желающих не хватит. 
Риски ужесточения валютного регулирования.
Риск банкротства банков тоже не нулевой. Но мы не ждем что крупные банки упадут.
Худший сценарий: конвертация валютных вкладов в рубли.

Остальные вопросы в подписке smartlab-premium...


( Читать дальше )