В заголовке мог бы стоять индекс Мосбиржи, но когда там находятся так много компаний внизу своего цикла, есть шанс, что он особо расти и не будет.

  Что вызывает беспокойство?

  На этой неделе индекс снижался более чем на 3%. Это самое большое снижение за последние 3 месяца. Спонсором падения был Газпром, многие акции, наоборот, даже отросли. Но в индексе по итогу это выглядит как падение. Даже в быстрорастущих акциях темпы роста замедлились.

  Покупать любую акцию, ведь все равно все растет, уже не получится. Сейчас нужно более тщательно подорожать к выбору акций.

  👉 Что будет дальше?

  Мы ждем, что сейчас фокус сместится на акции, где ожидаются крупные дивиденды. Многие такие акции выглядят недооцененными. Сюда можно отнести Роснефть и Совкомфлот. Сбербанк тому пример.

  При этом, акции роста могут затормозиться на фоне перетока денег в дивидендные акции. Но те, кто способен показывать рост прибыли более чем на 50% останутся в фокусе. Например, Позитив, Озон, Яндекс и другие.

  Вчера Ростелеком отчитался за 1 квартал 2024 года. Отчет трудно назвать хорошим, чистая прибыль оказалась ниже, чем в 1 квартале 2023 года. Давайте разбираться, в чем тут нюансы.

  1 кв. 2024 г. (к 1 кв 2023 г.):

  ◽️Выручка: 173,76 млрд. руб. (+8,9%)
  ◽️Операционная прибыль: 31,81 млрд. руб. (-5,7%)
  ◽️OIBDA: 74,37 млрд. руб. (+3,6%)
  ◽️Чистая прибыль: 12,51 млрд. руб. (-28%)
  ◽️Валовый долг: 590.87 млрд. руб. (+15,8%)
  ◽️CAPEX (с субсидиями и приобретением доч. комп.):50,06 млрд. руб. (+161,5%)
  ◽️FCF: 23,4 млрд. руб. (-55,9%)

  Давайте начнем с самого главного по нашему мнению — с цифровых сервисов. Выручка по ним выросла несущественно, всего на 14,5%. Да, на 1 квартал, как и у многих, приходится самая низкая доля выручки, поэтому в будущем все может измениться. Но сейчас, после роста на 62% в прошлом году, текущие результаты выглядят скромно.

  Начинает заметно расти ТВ сегмент (+18,7%), а именно, видеосервисы (Wink). +30% к аналогичному кварталу прошлого года. Сейчас это 75% от всей выручки сегмента. Если экстраполировать это в будущее, то по итогу года сегмент может прибавить более 20% (в модели прогнозировал рост на 11%).

  Не бывает универсальных портфелей. У всех разная толерантность к риску. Кто-то готов покупать Ленту и Систему по текущим, кто-то готов и дальше держать позицию, которая дает +50%, рискуя потерять 20%, а кто-то хочет чувствовать себя комфортно и спокойно.

  И нет, тут речь не про зону комфорта. Хотя, очевидно, толерантность к риску отражается на доходности. Проблема в том, что активное инвестирование реально мешает заниматься основной деятельностью, спекуляции мешают еще больше, а трейдинг так и вовсе забирает все свободное время. Многим куда больше подходит портфель с минимальным риском, но подобранный из бумаг с максимальным потенциалом. Проще говоря, лучшее соотношение риск/прибыль (субъективно).

  С другой стороны есть индексное инвестирование, но его мы даже не рассматриваем. Если бы всех устраивал состав индекса и инвестирование в него, то никто бы не читал телеграмм каналы по инвестициям. Хотя свои 14% в год с учетом налогов вы бы получали.

  📍 Давайте рассмотрим акции, в которых можно сидеть спокойно и быть уверенным, что портфель не превратится в тыкву. В первую очередь здесь важен срок. Условимся, что все бумаги ниже — это то, что можно держать целый год и не переживать.

  7 мая совет директоров обсудит увеличение уставного капитала компании за счет размещения дополнительных акций.

  Какой может быть размер допэмиссии неизвестно, как не известно, будет ли она. Видимо проблема с долгом не может быть решена органически. Особенно при учете весьма спорного развития в сторону «как было раньше», а именно при планах открыть еще больше офлайн магазинов.

  💰 Если в цифрах, то чистый долг сейчас на уровне 67 млрд руб. При этом компания хронически убыточна после перехода сегмента в офлайн в 2020 году и сокращать долг у них, видимо, не получается.

  Исходя из того, что компания не может как-то существенно сократить долг при ежегодном убытке, то допэмиссия может быть в размере около 60-70 млрд руб и это при капитализации в 32 млрд. Но это совсем негативный сценарий, скорее всего, она будет не более 30 млрд.

  FPO обязательно поможет компании стать прибыльной, ведь не придется тратить по 13 млрд рублей на обслуживание долга в 86 млрд руб и тогда убыток превратиться даже в небольшую прибыль. Но это зависит от ее размера.

  Предыдущие разборы: 
  Магнит — https://t.me/invview/1011
  Группа Позитив  — https://t.me/invview/987

📍Рассчитанная справедливая стоимость и сама модель традиционно в конце обзора.

  Анализ и оценка справедливой стоимости компании

  CarMoney — крупнейшая МФО на рынке кредитования под залог автомобилей. На бирже торгуется материнская компания «СмартТехГрупп», поэтому акция именуется как СТГ.

  Давайте начнем с сущности МФО. Микрофинансовая организация — это некредитная организация, которая предоставляет займы на суммы до 1 млн руб для физических лиц и до 5 млн руб для юридических. По статистике ЦБ средняя ставка по обеспеченным займам в таких организациях составляет 80% годовых. У КарМани ставка в районе 40%.

  Компания работает на динамично развивающемся рынке с большими перспективами дальнейшего роста. Потенциал свободного сегмента рынка кредитных продуктов (незанятая банками и традиционными МФО ниша) для КарМани может быть оценен более чем в 130 млрд рублей, что подразумевает возможность многократного роста кредитного портфеля и чистой прибыли в следующие 5 лет. По крайней мере так говорят аналитики.

В последний раз компания получала убыток в 1999 году. 2022 год был одним из лучших в истории, но 2023 год закончился с рекордным убытком.

Кратко результаты:

◽️Выручка:8 542 млрд руб (-27% г/г)
◽️Выручка газ. бизнеса:4 419 млрд руб (-43% г/г)
◽️Чистая прибыль: -629 млрд руб
◽️Скорректированная прибыль:724 млрд руб
◽️Опер. расходы: 8 584 млрд руб (-8% г/г)
◽️EBITDA: 1 764 млрд руб (-51% г/г)
◽️Net debt/EBITDA: 2.96
◽️Расчетный дивиденд: 15,3 руб

Основная причина убытка – это сокращение на 43% выручки газового бизнеса из-за сокращения поставок газа в Европу. Поставки в Китай при это находятся на максимумах инфраструктурных возможностей.

Но главная проблема Газпрома – хроническая операционная убыточность в текущей ситуации. Операционно компания в убытке на 363 млрд руб.

Газовый бизнес принес компании убыток в 1,2 трлн руб, что лишь немного компенсировалось прибылью с нефтяного бизнеса в 765 млрд руб.

Также существенно снизились и финансовые доходы, почти в 4 раза к 2022 году, и составили 659 млрд руб.

Да, речь пойдет о крупнейшем российском банке с иностранным капиталом — Райфайзенбанке. 

С началом СВО множество банков, принадлежавшие иностранцам, были закрыты или проданы. Далеко за примерами ходить не стоит — Societe Generale SA продали Росбанк в кратчайшие сроки, понеся убытки, но смогли уберечь себя от санкционных рисков. У многих других иностранных банков, чей бизнес в России был не так масштабен, также ушли из страны после начала конфликта. Есть еще итальянский Юникредитбанк и венгерский OTP, но о них как-нибудь в другой раз. 

Для австрийского Raiffeisen Bank International (RBI) их российский актив приносит существенную прибыль, если быть точнее, то около 56%. ЕЦБ оказывает значительное давление на материнскую компанию и требует ускорить процесс выхода из российского бизнеса. 

На РБК публикуются следующие сведения: 

ЕЦБ обозначил параметры сокращения бизнеса российского Райффайзенбанка: так, кредиты клиентам должны снизиться к 2026 году на 65% по сравнению с третьим кварталом 2023 года, такое же сокращение должно произойти и в части международных платежей.

  Предыдущие разборы:

  X5 Group — https://t.me/invview/849
  ЮГК - https://t.me/invview/814

📍Рассчитанная справедливая стоимость и сама модель традиционно в конце обзора.

Анализ и оценка справедливой стоимости компании

  Группа Позитив — один из лидеров российского рынка инфобезопасности и имеет более 20 продуктов в портфеле. Компания смогла воспользоваться ситуацией и стала бенефициаром ухода западных конкурентов.

  Глобально рынок информационной безопасности продолжает расти темпами более 10% в год по мере развития новых угроз и технологий. Но это глобально. А локально аналитики прогнозируют рост рынка в 2 раза за 3 года.

  Быстрее всего на рынке ИБ растут сегменты защиты инфраструктуры (+32% г/г) и защиты приложений (+34% г/г). Группа Позитив лидирует в этих сегментах российского рынка и планирует расширение на зарубежные рынки Азии и Латинской Америки. В оценке это расширение учесть трудно, ведь утверждать, что оно точно будет успешным нельзя.

Мы, как и многие, давно следим за ОФЗ 26238, как за самой длинной облигацией с самой высокой модифицированной дюрацией. 

Сейчас она торгуется по 59,55% и не похоже, что собирается расти. К слову, доходность к погашению составляет 13,45%. Хорошо? Хорошо, ведь исторически полная доходность индекса находится в среднем на уровне 15%. Если у вас очень много денег и вы уверенны в стабильности в ближайшие 17 лет, то только купонами она будет давать более 11%. 

💭 Мы ранее высказывались, что ОФЗ сейчас могут быть интересны для спекулятивной покупки, но видимо рынок считает по другому и индекс RGBI продолжает свое снижение. 

Однако мы ждем, что после заседания ЦБ в апреле рынок облигаций может, как минимум, перестать падать. Так вот сколько на этом можно заработать?

👉 Давайте рассчитаем 4 сценария для понимания, какую выгоду мы можем получить от этой идеи. И стоит ли туда вообще залазить.

Допущения: Индекс ММВБ 4000 (+17,6%) к концу года + 9% дивиденды, в сумме 26,6%. Кривая доходностей через 12 месяцев станет нормальной, а не инвертированной. Длинный хвост будет +200bp к ключевой ставке (кроме 4 сценария).

  Продолжаем традиционно освещать на канале динамику инфляции в стране, поскольку сейчас это напрямую влияет на динамику рынка, а именно на ожидания по снижению ставки.

  Вчера Росстат опубликовал данные по инфляции в феврале. Ожидаемо темпы инфляции пошли на спад и это должно продолжится в последующие месяцы. Месячная инфляция составила 0,69%, что немногим больше нашего базового прогноза в 0,65%. Хотя мы склонны смотреть на позитивный сценарий, но там прогноз был 0,55% (расчеты производились в ноябре), что сильно лучше фактических значений. В годовом выражении инфляция составила 7,69% против 7,64% в позитивном прогнозе.

  В марте мы ожидаем, что месячная инфляция составит 0,35%-0,45%, тогда г/г инфляция будет 7,65%-7,76%. То есть март — это последний месяц по нашим прогнозам, где инфляция может вырасти г/г. В дальнейшем ожидаем только снижение.

📍Теперь главный вопрос: когда будут снижать ставку? Мы ранее считали, что ставку начнут снижать в апреле, когда будут опубликованы данные по инфляции за март.