Блог им. gofan777

🎯 ГМК Норникель почти достиг цели, но...

Акции ГМК Норникель подошли близко к моему целевому уровню докупок в 14 000 руб. На прошлой неделе была достаточно хорошая коррекция по всему рынку, я думал, что данный уровень будет взят, но акции чувствовали себя более уверенно, чем в прошлые дни.

🎞 Пока ждал падения, наткнулся на интересное интервью представителей эмитента каналу Market Power. Михаил Боровиков — директор по IR и Денис Шарыпин — директор по маркетингу ответили на многие вопросы, которые волнуют частных инвесторов. Роману Пантюхину отдельная благодарность за интересных гостей!

⚖️ Напомню, что после выступления менеджмента по итогам 2023 года, вокруг эмитента начали сгущаться тучи от недовольных частных инвесторов дивидендами. Если быть точным, отсутствовала какая-либо четкая позиции по данному вопросу, а если еще точнее, как будто намеренно веяло негативом от менеджмента. Мне пришло большое число вопросов от подписчиков относительно этого факта. Подробнее про ситуацию писал в разборе от 16 февраля и делал видео-разбор бизнеса. Очень не хочется, чтобы такой хороший эмитент повернулся спиной к миноритариям. Пока ситуация больше напоминает периодическое объяснение менеджмента, почему выплаты будут небольшими.

Среди прочих интересных деталей по бизнесу и мировым рынкам, я решил выделить из интервью темы, которые вызвали бурную реакцию в прошлый раз, приведу главные моменты тезисно:

❗️ При текущих спотовых ценах на металлы, свободный денежный поток компании равен нулю.

❗️ Базой для дивидендов будет свободный денежный поток. За 2023 год уже заплатили немного больше даже, чем заработали. Платить в долг не планируют. Отмечают высокую долговую нагрузку в абсолютных значениях, которая образовалась в том числе из-за прошлых выплат дивидендов выше размера свободного денежного потока.

🖊 Мое мнение: в целом, отношение чистого долга к EBITDA вполне консервативное и находится на уровне 1,2х, поэтому долговая нагрузка бизнеса в текущих условиях явно не является препятствием для выплат акционерам. Даже по меркам бенчмарка мировой цветной металлургии (ND/EBITDA < 2х) текущий мультипликатор более, чем скромный, как и на фоне исторических значений по компании.

❗️ Затронули также наболевшую тему дивидендов по Быстринскому ГОКу. Свободный денежный поток Норникеля для выплат миноритариям ГОКа не используется. При заключении акционерного соглашения по этой компании была строчка про дивиденды, но детали не раскрываются. Таким образом, дивиденды действительно выплачиваются, но, со слов менеджмента, только из свободного денежного потока самого Быстринского ГОКа, который консолидируется в отчете по МСФО.

❓ Тогда вопрос, что является свободным денежным потоком ГМК Норникеля?
Если мы вначале консолидируем результаты дочек, но для выплаты дивидендов эти данные корректируем, не проще тогда сразу брать за основу показатель по РСБУ, условно? Мне, как акционеру, хотелось бы большей прозрачности, чтобы не гадать, насколько в текущем и следующем году будут корректировки, а уже по итогам полугодия оценивать форвардные значения.

👆Иначе это выглядит так, что один акционер получает дивиденды 2 раза, будучи владельцем Норникеля и его дочернего общества, а миноритарные акционеры ГМК получают один раз и те скорректированные.

🧐 Честно говоря, не до конца понимаю, что здесь скрывать, если все легально и не нарушает чьих-то интересов. Обычно закрытая и запутанная информация наоборот рождает домыслы, подозрения и настороженность к компании. Надеюсь, что менеджмент примет это к сведению и услышит пожелания миноритарных акционеров. По сути, весь потенциальный положительный эффект от сплита, которого многие ждут, был нивелирован. Лично я готов пересиживать просадки рынка, ждать восстановления цен на металлы, но хочется понимать, что все мы плывем в одной лодке, как менеджмент с мажоритарными акционерами, так и миноритарии.

🎯 ГМК Норникель почти достиг цели, но...

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

6 комментариев
Миноритарии тоже плывут, но не туда)))
avatar
Подскажите, пожалуйста, а как миноритариям относиться к таким вот ястребиным заявлениям:  https://smart-lab.ru/blog/news/991241.php ?
Это блеф, или, таки, серьёзные намерения?
avatar
variantolog, К сожалению это серьезно. Индонезийский никель это старая история но раньше на рынок он попал легированном никелем чугуне. Этого содержания никеля хватала на максимум среднелегированные стали, но из него нельзя было делать ни нержавейку (аустенитную 18% Ni) ни тем более сплавы. На помощь пришли китайские технологии, экологически грязные (но кто в Индонезии будет защищать экологии если пахнет большими деньгами) по позволяющие получать именно никель из которого и нержавейку можно делать и сплавы. И это перевернуло рынок. Норникель скорее всего выживет (у него в руде 4% никеля тогда как остальные счастливы если у них 1-1,5%) но рынок будет переделен. Индонезия очевидно вместе с китайцами будет выжимать этот ресурс изо всех сил. Ситуация может измениться только через несколько лет. Так что пока пауза. А Норникелю придется пока сосредоточится на иных металлах. Раньше было наоборот впереди никель а все остальное попутчики.  
avatar
Георгий, добрый день! Спасибо, что посмотрели наш эфир. Прокомментируем несколько тезисов:

Долговая нагрузка: соотношение Чистый Долг/EBITDA весьма чувствительный показатель. При снижении знаменателя он демонстрирует волатильность. При спотовых ценах показатель EBITDA снижается и данное соотношение для нашей компании существенно превышает 1,2х. По итогам года мы действительно сократили объем чистого долга, однако следует учитывать выплату в январе 2024 года дивидендов в размере 1,5 млрд. долл. США. Таким образом, на текущий момент чистый долг существенно выше, чем 8,1 млрд. долл., который Вы видите в отчетности. При этом важно отметить, что мировые рынки капитала для российских эмитентов закрыты, а ставки внутри страны очень высокие. Рефинансирование старых «дешевых» долгов новыми заимствованиями по высоким ставкам значительно увеличивает стоимость обслуживания долга. Согласно отчетности, процентные платежи за последние два года выросли с 300 млн долл. до 800 млн долл. в год и при сохранении текущей конъюнктуры не будут снижаться в ближайшее время. Исходя из последних заявлений, наши коллеги по отрасли, как и мы, сохраняют очень осторожный подход в отношении долговой политики и контроля показателей. В текущих условиях для нашей отрасли показатель 2,0х уже менее релевантен, об этом мы также говорили ранее. Для Вашего удобства ссылка https://www.interfax.ru/russia/929571?ysclid=lt31tlmsbv981115334

Быстринский ГОК: в рамках звонка (на котором Вы присутствовали и имели возможность задать вопрос) менеджмент прокомментировал эту тему. Наличие соглашений между акционерами является стандартной практикой при развитии green field проектов, когда деньги на развитие привлекались за счет продажи долей в проекте. 

В своей коммуникации мы сохраняем открытый и честный диалог с участниками рынка. Наша команда всегда на связи, а менеджмент готов ответить на все вопросы. Вы присутствовали на звонке и могли в этом убедиться. Комментарии по денежному потоку мы предоставляли как на звонке, так и в рамках дополнительной коммуникации с рынком. Вся информация в нашем блоге.

С Уважением,
команда IR Норникеля

avatar
Nornickel, благодарю за комментарий. Изучу материалы.
уполовинится за 5 лет. куда то туда
avatar

теги блога Георгий Аведиков

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн