После рекомендации рекордных дивидендов со стороны Северстали, рынок начал закладывать позитив и в акции других металлургов, включая НЛМК #NLMK и ММК #MAGN.

Но после выхода отчета по МСФО самого ММК, котировки развернулись на юг. Почему это произошло? Попробуем сегодня разобраться.

📈 На фоне неплохих операционных результатов, подросла выручка эмитента на 9,1% г/г до 763,4 млрд руб.

📈 Как в случае с Северсталью, ММК не наращивает объемы продаж, а делает упор на увеличение доли продукции с высокой добавленной стоимостью. Это привело к опережающему росту EBITDA по сравнению с выручкой. Показатель увеличился на 26,2% г/г до 195,6 млрд руб. Чистая прибыль за период также показала хороший рост до 118,4 млрд руб., что выше уровня 2022 года на 68,2%.

❓ Если финансовые показатели выросли, почему падают акции?

📉 Все дело в свободном денежном потоке (СДП), который является базой для дивидендов. Он снизился на 57,6% г/г до 30,7 млрд руб. Сейчас у ММК идет активная фаза инвестпрограммы, только в 2023 году было инвестировано около 95 млрд руб., что выше уровня 2022 года на26,4%. В текущем и следующем году повышенные капексы сохранятся, это продолжит оказывать давление на свободный денежный поток, а как следствие и дивиденды.

ММК выпустил операционный отчет по итогам 2 квартала и 6 месяцев 2023 года. Производственные показатели продолжили восстановление и даже вышли на докризисный уровень!

📈 По итогам 2 квартала производство стали выросло на 13% кв/кв на фоне сильного спроса на внутреннем рынке, а также благодаря частичному перезапуску мощностей в Турции после землетрясения. Производство чугуна также выросло на 9,6% кв/кв.

🔥 Рост производства во втором квартале составил 19,5% г/г. Теперь можно с уверенностью сказать, что бизнес ММК окончательно восстановился после кризиса, по крайней мере с операционной точки зрения. Производство стали во 2 квартале оказалось даже выше, чем в аналогичном периоде благоприятного 2021 года.

🇷🇺 Продажи металлопродукции выросли на 11% кв/кв, благодаря внутреннему спросу. Стройка, инфраструктурные проекты и ВПК требуют значительных объемов металла.

👍 На этом компания не собирается останавливаться и дает позитивные прогнозы на следующий квартал:

✔️ Ожидается стабилизация спроса на текущем уровне и его поддержка высоким строительным сезоном.

📊 Операционные результаты ММК по итогам 2022 года оказались более слабыми по сравнению с Северсталью и НЛМК. Производство стали сократилось на 14% г/г, производство чугуна на 12,9% г/г. Продажи металлопродукции сократились на 14,2% г/г.

🚂 Главная причина заключается в более высокой себестоимости производства из-за недостаточной обеспеченности собственной ресурсной базой и необходимостью закупать сырье на стороне. В результате этого ММК в 2022 году больше других страдал от низкой рентабельности экспортных продаж на фоне крепкого рубля и дорогой логистики. Обратите внимание, что продажи металлопродукции упали именно за счет экспортных направлений, снижение по которым составило 55,4% г/г.

🇷🇺 В это же время продажи на внутреннем рынке даже выросли на 1,3%. Адаптация к сложившейся ситуации прошла для ММК более мягко, так как компания исторически была в большей степени ориентирована на внутренний рынок. По итогам 2021 года 74% выручки пришлось на Россию и страны СНГ. Доля Европы, рынок которой закрылся для Российских металлургов, составляла всего 7%.

Вышел отчет компании по итогам 1 кв. 2021 года.

Выручка выросла на 27,8% г/г до $2,2 млрд.

EBITDA выросла на 64,3% г/г до $726 млн.

Чистая прибыль выросла на 264% до $477 млн.

FCF вырос на 8,7% г/г до $125 млн.

Чистый долг составил $145 млн.

Рост всех финансовых результатов связан с позитивной рыночной конъюнктурой и, благодаря росту производства на 9,2% г/г. Также позитивным фактором стал рост экспорта до 27% (12% годом ранее).

Компания продолжает модернизацию мощностей, основной эффект мы увидим уже в 2022-2023 годах. Должна быть запущена доменная печь №9 и реализован проект коксохимического комплекса, что позволит снизить себестоимость сляба на $29/т. В мае должен быть запущен Стан 1700, что увеличит долю продукции с высокой добавленной стоимостью (х/к прокат) на 0,7 млн. т.

Мы видим, что результаты не такие впечатляющие, как были у Северстали. Ключевым тормозящим фактором остается зависимость ММК от внешних поставщиков руды и кокса. Это привело к росту себестоимости сляба на 27,3% г/г, причиной стали рост цен на сырье и девальвация рубля.

По прогнозам аналитиков, мировое производство стали в 2021 году достигнет 1,9 млрд. т., что на 5,6% выше, чем в 2020 г. Только Китай производит почти 1 млрд. т. стали в год, что составляет около 57% от общего объема. Стоит, правда, отметить, что и крупнейшим мировым потребителем черных металлов является тоже Поднебесная, в 2020 году на них пришлось около 950 млн. тонн.

Ключевыми потребителями стали являются строительная отрасль и машиностроение. В прошлом году из-за пандемии эти отрасли оказались под давлением, из-за чего мы видели приличную коррекцию цен на данный металл. Но уже по итогам 2 полугодия цены вернулись к докризисным уровням, сейчас же мы видим, как цены на сталь продолжают обновлять свои максимумы.

За последние 12 месяц цены на акции наших металлургов выросли более, чем на 50%, цена на сталь за этот же период выросла на 60%:

Северсталь — 71,7%
НЛМК — 82,5%
ММК — 58,3%

ММК входит в тройку крупнейших по капитализации российских предприятий чёрной металлургии с полным производственным циклом. Основным рынком для компании является Россия на котором она реализует 80% своей продукции. К недостаткам можно отнести ее зависимость от цен на сырье (коксующийся уголь и железная руда), изменение цен которых приводит к изменению маржинальности EBITDA.

Капитализация компании составляет – 594,3 млрд. руб.
Структура акционерного капитала:
Рашников В.Ф. — 84,7%
Free Float – 15,3%

Текущие мультипликаторы:

P/E = 13,3 (среднее за 5 лет — 7,9)

EV/EBITDA = 5,4 (среднее за 5 лет — 3,9)

ND/EBITDA = 0,07. У ММК самый низкий показатель долговой нагрузки среди всех металлургических компаний.

ROE = 12,76% при среднем за 5 лет 21,36%

Финансовые показатели по итогам 2020 года:

Выручка сократилась на (15,5% г/г) до $6 395 млн. Основная причина — ухудшение рыночной конъюнктуры и плановая реконструкция стана 2500 г/п.

EBITDA сократилась на (17% г/г) до $1 492 млн.