В случае обыкновенных акций Сургутнефтегаза мы видим значительный потенциал их переоценки рынком. По нашим расчетам, «обычка» Сургутнефтегаза торгуется с 19%-м дисконтом к своей справедливой стоимости, просев в цене почти на четверть на фоне широкой коррекции на российском фондовом рынке. Будучи отражением операционной деятельности группы, SNGS неоправданно остаётся под давлением на фоне низких дивидендных перспектив (доходность 3,0%), в то время как самодостаточная бизнес-модель группы позволяет рассчитывать на стабильный финансовый результат. Так, Сургутнефтегаз — одна из немногих компаний на нефтяном рынке, которая практически полностью контролирует общую денежную себестоимость (TCC) добычи за счёт собственных нефтесервисных мощностей, что становится особенно. актуально в условиях санкционного режима. При этом многолетний опыт стабилизации добычи позволяет рассчитывать на комфортную операционную работу в рамках долгосрочных ограничений ОПЕК+. В свою очередь рост процентных доходов по депозитам полностью закрывает денежные потребности группы по обеспечению дивидендных выплат, исторически обеспечивая более 40% денежных поступлений, что снижает чувствительность СДП к перепадам цен на нефть.

( Читать дальше )

Сургутнефтегаз – одна из немногих компаний на нефтяном рынке, которая практически полностью контролирует общую денежную себестоимость (TCC) добычи за счёт собственных нефтесервисных мощностей, что становится особенно актуально в условиях санкционного режима. При этом многолетний опыт стабилизации добычи позволяет рассчитывать на комфортную операционную работу в рамках долгосрочных ограничений ОПЕК+.

В свою очередь рост процентных доходов по депозитам полностью закрывает денежные потребности группы по обеспечению дивидендных выплат, исторически обеспечивая более 40% денежных поступлений, что снижает чувствительность компании к перепадам цен на нефть. Тем не менее, изменение конъюнктуры рынка может оказать значительное позитивное влияние на EBITDA группы: дальнейшее сокращение дисконта Urals может обеспечить до 11% роста операционных доходов группы по итогам года.

В отсутствие опережающих показателей операционной и финансовой деятельности группы, а также значимых корпоративных событий ключевым драйвером 23%-го роста привилегированных акций с начала года по-прежнему выступают ожидания рекордных дивидендных выплат.

( Читать дальше )

По итогам 2023 г. выручка Газпром нефти составила рекордные 3 520 млрд руб. (+3,2% г/г) благодаря увеличению объема добычи углеводородов и поддержанию объемов переработки на НПЗ на уровне предыдущего года. Поддержку выручке также оказали рост цен на нефть и нефтепродукты и ослабление рубля в 2П23. Расчетная EBITDA, по нашим оценкам, соответствует 1 086 млрд руб. (-8% г/г), скорректированная EBITDA – 1 319 млрд руб. (-6,8% г/г). Чистая прибыль по итогам 2023 г. составила 641 млрд руб. (-14,7% г/г) в связи с изменением макроэкономических параметров, повышением тарифов естественных монополий и ростом налоговой нагрузки. Свободный денежный поток компании в 2023 г. достиг значительных 400,5 млрд руб. (+71,7% г/г). Результаты за 2П23 и 2023 г. оказались на уровне наших ожиданий.


21 мая совет директоров Газпром нефти объявил о рекомендации финального дивиденда за 2023 г. в размере 19,49 руб./акц. (доходность – 2,8%). Реестр акционеров для получения дивидендов будет закрыт 8 июля 2024 г.

( Читать дальше )

Ключевая ставка осталась 16%, зато риторика стала жёстче.

Об этом говорит индекс жёсткости SberCIB. Сейчас он поднялся до 20 пунктов против 7 пунктов в апреле. Индекс вернулся к средним значениям 2023 года — тогда Центробанк активно поднимал ставку. Это говорит о том, что с высокой долей вероятности её могут повысить на 1–2 процентных пункта уже в июле. 

Индекс жёсткости формирует нейросеть. Она анализирует пресс-релизы Центробанка и их тональность.

Ставку не поменяли, потому что инфляция не замедлилась так, как ожидалось. К тому же потребительский спрос всё ещё выше предложения.

В Центробанке считают, что с учётом конкуренции на рынке труда экономика растёт быстрее сбалансированных темпов. Это увеличивает проинфляционные риски. Особенно в условиях повышенных темпов кредитования и инфляционных ожиданий.

Поэтому в своём пресс-релизе ЦБ тоже допустил, что ставку придётся повысить на следующем заседании. А ещё регулятор отметил, что период жёсткой денежно-кредитной политики продлится дольше, чем прогнозировалось в апреле.

( Читать дальше )

7 июня — последний день перед закрытием реестра акционеров для получения дивидендов ММК по итогам 2023 года.

Выплаты составят 2,75 руб. на акцию. Это будет первая выплата дивидендов с 2021 года. Доходность 5%, ниже среднего уровня по сектору. Так, дивидендная доходность НЛМК за 2023 год составила порядка 11%, Северстали – 11%.


Высокие затраты на инвестпрограмму. Сейчас ММК реализует стратегию до 2025 года, принятую в 2015 году. Общая сумма инвестпрограммы составляет $4–6 млрд. В 2024-2025 годах ожидается высокая инвестиционная активность: затраты должны составить $1,25 млрд в год. Высокие капитальные инвестиции создают давление на чистый денежный поток компании (FCF). После завершения инвестиционной программы возможен рост финансовых показателей.

Согласно дивидендной политике ММК, целевой уровень выплат — 100% FCF, если соотношение чистый долг/EBITDA не превышает 1,0х. Объявленная выплата соответствует 100% от FCF за 2023 год.

ММК опубликовала сильные финансовые результаты за I квартал 2024 года.

( Читать дальше )

Банк России ожидаемо сохранил ключевую ставку на уровне 16% и дал сигнал о готовности повысить ключевую ставку на ближайшем заседании.

Внутренний спрос, кредитование и инфляция не замедляются, несмотря на ключевую ставку 16%, поэтому Банку России необходимо добавлять жёсткости монетарной политики. 

По-прежнему сохраняются риски того, что инфляция может оставаться повышенной в течение длительного времени. Среди них — дефицит кадров на рынке труда и быстрый рост зарплат, неопределенность с геополитикой и курсом рубля, повышенные инфляционные ожидания, отклонение экономики вверх от траектории сбалансированного роста.

Посредством жёстких денежно-кредитных условий Банк России стремится охладить всё ещё высокое кредитование и снизить избыточный спрос в экономике, чтобы замедлить рост потребительских цен и вернуть инфляцию к целевому уровню 4%.

Мы ожидаем, что Банк России на ближайшем заседании 26 июля повысит прогноз по инфляции на этот год с 4,3-4,8%.

Мы полагаем, что годовая инфляция достигнет своего пика в этом июле на уровне 8,6% (после повышения тарифов ЖКХ почти на 10%) и замедлится до 6,5% к концу этого года. Возвращения к целевым 4% мы ожидаем не ранее 2025 года.

( Читать дальше )

«Аэрофлот» повысил собственные прогнозы на 2024 год

Генеральный директор компании Сергей Александровский выступил на Петербургском международном экономическом форуме. Вот самое главное из его выступления:

Компания повышает прогноз пассажиропотока на 2024 год с 50 до 53 млн человек — это на 12% больше, чем годом ранее.

«Аэрофлот» рассчитывает на чистую прибыль по итогам 2024 года.

Про пассажиропоток. Год к году за четыре месяца он вырос на 21,7%. С учётом такой динамики рост на 12% выглядит достижимым. Но максимальная провозная ёмкость «Аэрофлота» — 55 млн пассажиров. Чтобы выйти на новый прогноз, придётся использовать авиапарк интенсивнее.

Про чистую прибыль. Новая цель выглядит реалистично. Первый квартал года — это низкий сезон. Несмотря на это, «Аэрофлот» смог получить скорректированную чистую прибыль в 4,5 млрд ₽ против убытка годом ранее. При этом год к году свободный денежный поток компании сократился более чем в четыре раза. В этом виноват рост капзатрат на обслуживание. Так что в 2024 году свободный денежный поток «Аэрофлота» будет отрицательным.

В стране сохраняется быстрый рост кредитования. В прошлом году ставка выросла с 7,5% до 16%, при этом темпы кредитования в целом остаются на прошлогодних уровнях. Соответственно, инфляционное давление сохраняется. Чтобы приблизиться к таргету ЦБ в 4%, рост показателя М2 должен быть на уровне 0,7% в месяц. Сейчас он составляет 1,5%. Снизить его можно только при сокращении кредитования. Из-за этого ЦБ рассматривает сценарии ужесточения ДКП. 

В целом рынок ожидал небольшого повышения ключевой ставки уже сейчас, и рынок ОФЗ явно показывал ожидаемое ужесточение ДКП. Поэтому в преддверии ужесточения банки подняли ставки. ЦБ может поднять ставку на следующем заседании, о чем он прямо написал в пресс-релизе (ранее о такой возможности ЦБ не упоминал). Поэтому банки подождут следующего заседания, где вероятность подъёма ставки велика. Тем более, следующее заседание ЦБ будет опорным, прогнозы будут пересматриваться, что дополнительно повышает вероятность подъема ставки. 

Валютные инструменты остаются интересными на горизонте пары лет, т. к. курс заметно отклонился вниз из-за действий ЦБ и проблем с импортом. В облигациях можно понемногу наращивать дюрацию (покупать длинные ОФЗ) из расчёта окончания покупок в них на горизонте 12 месяцев. 

По состоянию на четверг (6 июня) плановое значение индекса Railex за июнь составило 2 688 руб. за полувагон в сутки, что на 0,4% ниже значения за май 2024 года и на 1,1% ниже фактического значения за июнь 2023 года. Совокупное снижение индекса с начала 2024 года составило 9,4%.

Значение индекса является важным индикатором для прогнозирования выручки Глобалтранса так как сегмент полувагонов в среднем составляет около 60–65% выручки компании. Хотя выручка компании в данном сегменте не имеет сильной зависимости от спотовых значений ставки в силу условий соглашений компании с клиентами, но устойчивое изменение спотового значения, вероятно, окажет влияние на ставку компании при заключении новых и периодическом пересмотре старых соглашений.

В опубликованной на этой неделе статистике были представлены данные по инвестициям в основной капитал за 1-й квартал. Мы получили подтверждение того, о чём уже сообщалось в опросе предприятия, который проводит Центральный Банк — экономика переживает мощнейший инвестиционный бум.

Этот бум сопоставим с тем, что было в середине нулевых. Но тогда причины, источники и направление инвестиций были другие – приток иностранного капитала и частные инвестиции (преимущественно в сырьевые компании). Сейчас же – инвестиции в ВПК и инфраструктуру, а также замещение ушедшего из РФ иностранного бизнеса.

В теории при жёсткой ДКП динамика инвестиций должна была хотя бы замедлиться. Но мы не только не видим замедления, а фиксируем сильное ускорение. Всё это заставляет лишний раз задуматься об уровне ключевой ставки – всё больше свидетельств, что её уровень никак нельзя характеризовать, как жёсткую ДКП в сложившихся условиях.