⏭ Здесь сылка на финансовые результаты, тут — на операционные.

Продолжим добрую традицию, удачно освободился послушать и поговорить с Русагро. Как и прежде, оставлю внизу примечательные, на мой взгляд, тезисы:

1️⃣ Прибыль снизилась из-за влияния переоценок и курсовых разниц. Объём денежных средств на счетах сократился, так как перестали активно привлекать заёмное финансирование. При этом долг за год сократили радикально — с 2,3 до 1,1 ЧД/EBITDA. Тратят денежный поток на инвестпрограмму, поэтому дальнейшего снижения долга схожими темпами не ожидают. Рост его также возможен, если сложится инвестиционная математика, но базово при наличии остатков денежных средств будут консолидировать его для будущих дивидендов. Планы на будущие M&A есть всегда, но важна актуальная стоимость денег.

2️⃣ Все сегменты бизнеса столкнулись с ростом затрат. Он был частично сбалансирован ростом цен и консолидацией новых активов, но в результате EBITDA г/г составила +2%.

3️⃣ Рынок сахара — рост цен, но опережающий рост затрат.

Кстати, маленькая ремарка. Банк переименован из МБРР в МТС-Банк в далёком 2011 году. И ещё в мою бытность коллектором я помню работу с их просрочками по кредитным картам году эдак в 2015-м. То есть “раскрытие потенциала” на самом деле длится 13 лет.

📱 Итак, дамы и господа. Что нам продают? Cash-in IPO банка с 2,5% долей рынка, который амбициозно планирует войти в топ-5 по розничному сегменту. Идея заключается в том, что сегодня активные клиенты банка — это 3,8 млн. человек, а абонентская база МТС составляет 81 млн человек. И прежде, когда обслуживание происходило в офисах, “дотянуться” до абонентов банкингом было гораздо сложнее, а теперь, в эпоху мобильных приложений и финтеха — есть потенциальная аудитория размером чуть ли не со всё экономически активное население страны, притом с накопленной Big Data о её поведении, привычках, перемещении и т.д.

🏆Каждый, у кого сегодня ни спроси, обладает самым лучшим набором и обработкой данных. Здесь аргументы всё же сильнее, чем у Займера — речь о 150 факторах оценки, среди которых сведения от разных операторов (???), социальные сети, кредитные истории. При этом объём и качество данных о клиентах МТС таковы, что потенциальный лимит одобрения сумм банком может быть выше на 20%.

👀 Бегло пробежался по околорынку глазами — хороший такой занос звонких монет идёт, плотный. А значит — вы не звали пояснительную бригаду, но она уже здесь. И сейчас во всём разберётся, всё разъяснит.

Общие широкие мазки о концепции идеи и бизнеса

🚫 Никаким агрессивным ростом компания на данный момент не занимается — собственный капитал прирос за 2023 год на 4,2%, притом плеча практически нет — заёмные средства составляют 7,4% к капиталу, и доля сокращается. То есть вопрос о достаточности капитала в данном случае поднимать смысл отсутствует. Рентабельность капитала (2023) по чистой прибыли — 51%, рост прибыли год к году 5,7%.

Что интересно, за 2022 год выплачены дивиденды в размере 2 млрд. руб. (35% чистой прибыли), за 2023 год 5,6 млрд. руб. (92% чистой прибыли), то есть перед нами cash cow с более чем 10-летней историей бизнеса. В преддверии IPO принята дивполитика с payout не менее 50%.

Концептуально мы на самом деле имеем дело с классической кэш-машиной в формате МФО, у которой в моменте 60,33% суммы выданных займов отнесено к резерву на убытки — и всё равно рентабельность капитала составляет 51%, поскольку есть часть кредитного качества активов с высокой — многократной за год — оборачиваемостью и маржой, промежуточная и “хвост”, с которым ведётся работа по истребованию и постепенному списанию займов.

… и давайте сразу честно обозначим, что мы понятия не имеем, сколько должен стоит конечный результат. 

Однако, опережать рынок пытаемся? Пытаемся. Значит, настало самое время доставать кофейную гущу!

🔍 Итак, что мы имеем. Тинькофф с капиталом 284 млрд. на конец года, капитализация которого плавает вокруг 623 млрд. Который собирается делать эмиссию, а значит — нас интересует по большей части именно капитализация. И Росбанк, капитал которого за вычетом суборда 188 млрд (с субордом 226), а капитализация — примерно в 223 млрд. после выхода новостей.

Иначе говоря, если мы делаем эмиссию примерно по рынку, то обмениваем высокий P/Bv 2,26 на капитал, нагруженный нерентабельными активами (ROE Росбанка — 13%). с плохими NIM и COR.
И Потанин довольным остаётся, так как за 0,2 капитала (!!!!) банк приобретал.

Но тут у нас возникают проблемы.

Слияние капиталов в настоящий момент не подразумевается. Таким образом, Росбанк останется отдельной единицей в составе группы Тинька. И либо он будет проходить долгое, сложное переформатирование для поднятия ROE, либо это коровий шлепок сбоку Тинечки получится. С бантиком, но здоровенный.

Одна из дискуссий на инвест-сходках разгорелась вокруг того, почему всё, где можно прицепить слово “IT”, стоит таких денег. С точки зрения подходов к оценке будущих денежных потоков мне резонно указали на тот факт, что IT, как правило, обладает свойством высокой степени конвертации EBITDA в FCF, низким уровнем CAPEX, и как результат — маневренной выручкой.

В целом, спорить здесь не с чем. К примеру, типичной ошибкой любителей оценивать Яндекс и Озон по P/E и EBITDA является отсутствие учёта структуры бизнеса. Для Яндекса торможение затрат на рост Яндекс.Маркета и иных экспансивных направлений и выход в накопление кэша — это дела одного квартала. Что мы отчасти в настоящее время и наблюдаем.

А вот с чем спорить я буду — это с тем, что “айтишка всегда рост и иксы”.

📈 Во-первых, в модели роста айтишки обычно закладывают показатели на 5 лет вперёд и более. Представим себе, что мы построили подобные модели для каких-либо бизнесов в 2016 году, 2019 году, в 2021 году… Построим в 2024? При этом обратите внимание на ошибку в консенсусе по росту показателей Ozon в 2023 году. Результаты оказались сильнее ожидаемых, что привело к значимой переоценке. Почти у любой “айтишки” ровно так же могут оказаться и слабее. И регулярно оказываются.

Редкостную чушь, расползшуюся по телеграму и Смартлабу касательно последних новостей, комментировать не вижу резона. Кто во что горазд, лишь бы урвать минутку славы без оглядки на здравый смысл и логику. Давайте лучше посмотрим на интересненькое в структуре приобретателей ру-Яндекса.

🌚 Александр Рязанов — стестнительно обозначен в русскоязычном релизе как “многопрофильный инвестор и предприниматель”, в полноценном англоязычном (нет, ну а как же?) — как владелец структуры “Меридиан-Сервис”. Персонаж знаменит тем, что являлся депутатом ГД III созыва, членом Комитета по энергетике, транспорту и связи, с 2001 по 2006 год побыл зампредом правления Газпрома. В настоящее время распоряжается рядом бизнесов в кондитерском, агропромышленном и прочих секторах. Но нам интересно слово “Меридиан”. Что это?

Верно — та самая частная автострада, некогда призванная соединить Россию, Китай и Европу. Активная фаза проработки проекта велась в 5 последних лет, вместе с пассивной — 11 лет, а в настоящий же момент в отношении юридического лица “Меридиана” возбуждено дело о банкротстве с элементом корпоративного конфликта.

Вопрос про топ книг задаётся в тг с завидной регулярностью. И пусть многие из них являются жуткой банальщиной, кое-что интересное попробуем обсудить.

Например, «Getting things done»/«Как привести дела в порядок», Дэвид Аллен.

Без неё я плохо представляю себе, как мог бы выбраться из умеренной глубины жизненной ямы и добиться прогресса в личной, профессиональной сферах, приемлемых результатов на фондовом рынке.
И книга совершенно не про рынок.

Она про очистку мышления от мусора через структурирование целей, задач, информации — с выносом во внешние системы их обработки. Отдельными кусками структурирование применяется у многих. Но недостаточно. Звучит сложно, но давайте разбираться.

Вероятно, у вас в голове вертятся похожие мысли: когда пора проверить отчёты, в какой день следующая тренировка, звонок контрагенту, купить зубную пасту и соус к курице, забрать ножи из Особняка Инвестора, спросить про фотки с конференции, в четверг заехать в клинику, в субботу зайти на игру, а в воскресенье встретить человека. Не забыть внести деньги в банкомат, принять лекарства утром и вечером (если нужно).

А то, я погляжу, даже опытные участники рынка всего за 22 месяца с момента последнего рыночного катарсиса стали забывать, как оно бывает. Вижу на Смартлабе замечательные портфели, выглядящие как, например, 50% SBER и 50% LQDT.

💰 А я вот сейчас смотрю в торги своей любимкой ОФЗ 29020 и наблюдаю там объём 1,41 млн. за 3 прошедших часа. В стакане при этом на продажу туда-сюда ходит одна мини-плитка на 3 000 лотов, и если её в неудобный момент убрать, то я вынужден буду сразу попасть на 0,13%, так как следующая плитка пожирнее, на 50 000, стоит именно через столько. А если уберут обе, то и вовсе «ой».

Праздничный день? Да. А вы знаете, когда жахнет?

💰 А фонды ликвидности, я напомню, в тот самый нужный момент, когда нужно срочно штурмовать Верхний Ларс из них выйти, имеют свойство неприятно прокалывать вниз. Вам с 50% счёта в LQDT кто-то дал железную гарантию, что маркетмейкер справится? По состоянию на 28 декабря СЧА у LQDT составила 109 миллиардов рублей. Точно справится, если бросят в стакан заявок на несколько ярдов разом? Я вот вижу, что нет. И ещё не забудьте, что у лавочки LQDT растут ноги из ВТБ, а это дополнительно добавляет рисков — ВТБ никогда не упустит возможность упустить все возможности.

А кто в принципе сказал, что вы будете в следующем году зарабатывать на рынке?
Кликбейтно, понимаю. Но лишь отчасти. Смотрите, объясняю:

🏦 Банковский сектор: есть целенаправленный запрос властей на охлаждение экономики, высокий уровень ставок и небесконечность запаса прочности у бизнеса, чтобы сидеть во флоатерных кредитах Сбера без рефинансирований и банкротств. А также необходимость сокращать ипотеку, да и залив денежных знаков в экономику под госзаказ — прошёл свой пик.

На мой взгляд, в принципе далеко не все банки смогут повторить успехи 2023 года даже в реальном выражении прибылей, без переоценок активов, включая валютные. Но мы выбираем (пытаемся) лучших лошадей, а Греф обещает, что снижения прибыли в 2024 году не будет. Что ж, не будет. А повышение дивов в прогнозах до 40+ рублей за 2024 откуда возьмётся, если норму выплаты не повышать? А как её повышать при новой достаточности капитала в стратегии? Искренне не понимаю стремление некоторых затолкать себя в банки и не могу его обосновать ничем, кроме когнитивных искажений от компетентности в секторе.

СПб-биржа.

🧑🏻‍⚖️ Итак, сразу развею сомнения — заявление о признании ПАО «СПБ Биржа» банкротом действительно подано и поступило, но всё ещё не принято судом. Кто по состоянию на 12:21 27-11-2023 пишет Вам обратное, тех задумайтесь, зачем читаете.

И здесь есть много любопытного.

👉🏻 Во-первых, я не вижу на Федресурсе в карточке компании обязательной публикации существенного факта о деятельности юридического лица — намерения должника, либо кредитора подать заявление о признании ПАО «СПБ Биржа» банкротом. Это означает, что если я правильно помню все возможные правовые режимы подачи — заявление должны оставить без движения с требованием предоставить доказательства публикации намерений. И потом оставить без рассмотрения, поскольку публикация не была совершена за 15 дней до подачи заявления.

👉🏻 Во-вторых, из этого следует, что либо перед нами на удивление косячное заявление, либо мы наблюдаем публичное проявление торгов о судьбе биржи с элементом публичного давления в том числе и на власти/ЦБ. Посмотрите, как оно уже бомбануло по информационному пространству. А ведь то ли ещё будет.