Свободный денежный поток - самый важный финансовый показатель

Свободный денежный поток (Free cash flow, сокращенно FCF) — это все, что имеет значение в корпоративных финансах. Но что это за показатель и как его рассчитать?

В этой статье мы ответим на все вопросы, которые касаются данной метрики. Давайте приступим.

Что такое свободный денежный поток?

Говоря простым языком, свободный денежный поток компании равен сумме всех денежных средств, поступающих в компанию, за вычетом всех денежных средств, покидающих компанию за определенный период.

Официальная формула свободного денежного потока выглядит следующим образом:

Свободный денежный поток = Операционный денежный поток — Капитальные затраты (CAPEX)

Где:

Операционный денежный поток = Операционный доход + Неденежные изменения — Изменения в оборотном капитале — Налоги

CAPEX = Изменения в основных средствах + Амортизация

Операционный денежный поток измеряет все денежные средства, которые компания генерирует, продавая свои продукты/услуги.

Капитальные затраты (CAPEX) показывают, сколько денег компания использовала для поддержания бизнеса или покупки физических активов.

Можно провести различие между капитальными затратами на обслуживание и капитальными затратами на рост.

Капитальные затраты на техническое обслуживание = Инвестиции в существующие активы

Капитальные затраты на рост = Инвестиции в новые активы с целью роста

Когда компания вкладывает значительные средства в будущий рост, свободный денежный поток будет снижаться из-за того, что рост CAPEX высок.

Инвестиции в рост могут быть очень ценными, если они создают добавленную стоимость для компании.

Вот почему некоторые люди предпочитают учитывать только капитальные затраты на техническое обслуживание для расчета свободного денежного потока.

В этом случае формула свободного денежного потока выглядит следующим образом:

Свободный денежный поток = Операционный денежный поток — Капитальные затраты на обслуживание

Само собой разумеется, что чем выше свободный денежный поток компании, тем лучше.

Как инвестор, вы хотите покупать компании, которые приносят много денег.

Что может сделать компания со своим свободным денежным потоком?

Свободный денежный поток компании — это денежные средства, которые компания сгенерировала за определенный период.

Компания может использовать данные денежные средства по следующим направлениям:

• Реинвестирование в себя для органического роста
• Погасить задолженность
• Приобретения и поглощения (M&A)
• Выплата дивидендов
• Выкуп акций

Распределение капитала (выбор того, что делать с его свободным денежным потоком) является важнейшей задачей менеджмента.

Нужно стремиться инвестировать в компании, которым удается очень эффективно распределять капитал.

В целом реинвестирование в себя для органического роста является наиболее предпочтительной стратегией распределения капитала.

Также важно подчеркнуть, что инвестировать в органический рост имеет смысл только тогда, когда эти органические инвестиции создают еще больше ценности.

Маржа свободного денежного потока

Лучший способ оценить прибыльность компании — взглянуть на маржу свободного денежного потока (FCF).

Этот показатель показывает, сколько денежных средств компания генерирует на доллар продаж.

Маржа FCF = (Свободный денежный поток/Продажи)

Например, у Visa маржа свободного денежного потока составляет 60,2%. Это означает, что на каждые 100 долларов продаж Visa получает 60,2 доллара чистых денежных средств.

Это резко контрастирует с General Electric, маржа свободного денежного потока которой составляет всего 2,9%.

Само собой разумеется, что оправдано платить более высокую оценку за Visa по сравнению с General Electric.

Свободный денежный поток НЕ совпадает с чистой прибылью

В то время как прибыль является бухгалтерским показателем, свободный денежный поток отражает деньги, которые фактически поступали в фирму и покидали ее за определенный период.

Вот почему вы всегда должны смотреть на свободный денежный поток компании, а не на ее прибыль.

Другими словами: чистая прибыль компании содержит много неденежных статей, в то время как свободный денежный поток отражает наличные деньги, которые фактически вошли в бизнес и вышли из него.

Чистая прибыль = Общий доход — Общие расходы

Чтобы перейти от чистого дохода компании к ее свободному денежному потоку, необходимо сделать следующие адаптации:

Свободный денежный поток = Чистая прибыль + Износ/Амортизация — Изменение оборотного капитала — Капитальные затраты

В целом свободный денежный поток можно рассматривать как лучший показатель по сравнению с прибылью компании, потому что этот показатель более надежен и им труднее манипулировать.

Преобразование FCF

Качественные компании конвертируют большую часть прибыли в свободный денежный поток.

Преобразование FCF = (Свободный денежный поток / Чистая прибыль)

Когда существует огромная разница между свободным денежным потоком и прибылью компании, вам как инвестору следует насторожиться.

Это указывает на то, что качество доходов компании низкое.

В приведенном ниже примере L'Oréal является надежной и качественной компанией, в то время как преобразование денежных потоков BP менее надежно.

Доходность от свободного денежного потока (FCF Yield)

Доходность от свободного денежного потока (FCF Yield) компании — отличный способ взглянуть на оценку компании.

Доходность от свободного денежного потока = (Свободный денежный поток на акцию/Цена акции)

Чем выше этот коэффициент, тем дешевле акции.

Вы можете сравнить доходность FCF компании с ее историческим средним значением FCF Yield, чтобы понять, насколько дорогой компания является в исторической перспективе.

Следите за компенсацией на основе акций

Многие технологические компании предоставляют своим сотрудникам множество компенсационных выплат, основанных на акциях, чтобы привлекать и удерживать таланты.

Для инвесторов подобные компенсации нежелательны, поскольку они разбавляют существующих акционеров.

В результате вы всегда должны смотреть на свободный денежный поток на акцию, чтобы получить более надежное и консервативное представление о компании.

Свободный денежный поток = Операционный денежный поток — Капитальные затраты — Компенсация на основе акций

Например, для Amazon цена свободного денежного потока, основанная на оценке свободного денежного потока в 2023 году, равна 36,1.

Однако, если вы относитесь к компенсации на основе акций как к расходу, то цена свободного денежного потока увеличится до 159,2!

Это огромная разница, и она подчеркивает, почему вы должны вычесть компенсацию на основе акций.

Ожидаемый доход

И последнее, но не менее важное: вы можете использовать следующее эмпирическое правило для расчета ожидаемого дохода инвестора:

Ожидаемая доходность в год = FCF на рост акции + Доходность обратного выкупа ± Многократное расширение (множественное сокращение)

Доход акционеров = Доходность по дивидендам + Доходность обратного выкупа

Давайте снова возьмем Visa в качестве примера.

По некоторым оценкам, Visa сможет увеличивать свободный денежный поток на акцию на 13% в год в течение следующих 5 лет. Дивидендная доходность составляет 0,9%, количество акций Visa в обращении, скорее всего, останется неизменным в ближайшие годы.

Кроме того, мы считаем, что текущая доходность Visa в свободном денежном выражении (4,2%) является справедливой, в результате чего не произойдет ни многократного расширения, ни сокращения.

При этих предположениях ожидаемый годовой доход от Visa равен:

13% + 0,9% + 0% = 13,9%

Вы были бы довольны годовой доходностью 13,9% в год? Если это так, Visa может быть интересной инвестицией.

Это основные моменты, которые необходимо усвоить для понимания важности такого показателя, как свободный денежный поток.

Больше обучающих материалов и инвестиционных идей Вы найдете в нашем telegram-канале:Mihaylets.PRO Инвестиции