комментарии Dolgosrok на форуме

Защита от девальвации с помощью вечного фьючерса (нет) 06.05.2024

Защита от девальвации с помощью вечного фьючерса (нет)

Пару лет назад Мосбиржа добавила такой инструмент как вечные фьючерсы на валюту. О них мы уже писали ранее: про фьючерсы и отдельно про фандинг. С течением времени и с учётом дефицита безопасных инструментов для хеджирования валютных рисков вечные фьючерсы стали довольно популярны. Как и ранее основным риском инвестирования в вечные фьючерсы является фандинг. И если в 2023м году покупатели фьючерса на доллар дополнительно заработали,

«Покупатели вечного фьючерса на юань заплатили 66 копеек с каждого юаня (5.4% от текущей цены), а вот покупатели вечных фьючерсов на доллар и евро заработали дополнительно 0.93 (1%) и 4.2 (4.4%) рублей.»

то в текущем году ситуация обратная — держатели фьючерса платят в среднем от 15 до 25% годовых в зависимости от базовой валюты (~15% по вечному у фьючерсу на юань, ~20% — на евро, ~25% — на доллар). С учётом относительной стабильности курса рубля на протяжении последних 9 месяцев покупка фьючерса приносит значительные убытки и не покрывает возможные риски девальвации.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Альфа Дон Транс - Credit Research '23 02.05.2024

Альфа Дон Транс — Credit Research '23

Полный обзор в Телеграмм канале.
Заявление об ограничении ответственности.

Доброе утро!

Ранее мы анонсировали результаты Альфа Дон Транса за 2023-й год. Теперь мы рады представить вам наш кредитный обзор по эмитенту на основании данных за 2023-й год. Мы хотели бы поблагодарить компанию за её активное участие и высокую степень прозрачности в рамках подготовки отчета. Отчет получился достаточно фундаментальным и поможет погрузится любому инвестору в бизнес компании, а также понять основные перспективы и риски. В частности, мы приняли решение увеличить долю эмитента в портфеле до 15% (+5.18 п.п.), соответственно:

Целевое действие для портфеля Долгосрок — «Покупать»

Решение принято на основании: (1) наличия достаточного запаса ликвидности и буфера в виде неиспользованных линий на горизонте прогнозирования, (2) более высокого «фундаментального» рейтинга платежеспособности, (3) высоких темпов роста показателей, (4) недооцененности выпуска ALDOTR 18 09/21/27 1P01 — превышение G-spread над средним по индустрии на 50 б.п., а также (5) роста доли собственных ТС в структуре автопарка.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Альфа Дон Транс - Презентация финансовых и операционных результатов за 2023 год 27.04.2024

Альфа Дон Транс — Презентация финансовых и операционных результатов за 2023 год

Добрый день!

Компания «Альфа Дон» недавно раскрыла годовую отчетность за 2023-й год на сайте Центра Раскрытия Корпоративной Информации.

Компания подготовила пресс-релиз и презентацию ключевых финансовых и операционных показателей по итогам предыдущего года. С информацией вы можете ознакомиться в публикации на сайте компании. Ниже представлены ключевые показатели и события.

Ключевые цифры 2023-го года:
— Выручка компании от основного вида деятельности выросла на 52.9% до 3 923 млн. руб. (без НДС)
— Операционная прибыль компании увеличилась на 34.0% до 786 млн. руб.
— Компания увеличила количество сцепок в автопарке на 129 ед. до 264 ед. Средний пробег с грузом увеличился до 75% (+12 п.п. г-г)
— Пробег автопарка за год вырос на 34.3% до 42 605 тыс. км.
— В августе Газпромбанк Лизинг профинансировал поставку 40 единиц спецтехники для компании стоимостью 549 млн. руб
— В сентябре компания разместила дебютный облигационный выпуск серии 001Р-01 объёмом 300 000 000 руб.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Индекс RGBI: доходность 16.04.2024

Индекс RGBI: доходность

За последний год критики долгосрочных инвестиций в ОФЗ, в том числе и мы, в качестве аргумента приводили график полной доходности (тело + купоны без реинвестиций купонов) индекса RGBI с начала 2020 года. Итог: околонулевой результат чуть более чем за 4 года, а точнее ~ 4.4%, что также не впечатляет. Справедливости ради, стоит отметить, что с учётом реинвестиций купонов итоговая доходность была бы выше. Хотя даже в этом случае результат составил всего лишь порядка 10-11%.

Если сравнить индекс с отдельными выпусками, то доходность заметно различается в зависимости от дюрации облигаций. Например, покупка короткого (на тот момент среднесрочного) 26227 с погашением в июле этого года принесла бы к текущему моменту около 24% без учёта реинвестиций купонов. Инвестиции в 8-летнюю (на тот момент) 26212 ненамного опередили индекс RGBI (8.5% против 4.4%). Легко догадаться, что приобретение ещё более длинных облигаций скорее всего обернулось бы убытком.

Почему так происходит?

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Фордевинд | Новый выпуск и презентация результатов за 2023 год 12.04.2024

Фордевинд | Новый выпуск и презентация результатов за 2023 год

ИК «Иволга Капитал» опубликовала анонс 5-го выпуска МФК «Фордевинд», который пройдет предварительно 18 апреля. Компания активно присутствовала на размещениях в первой половине прошлого года и возвращается к инвесторам в этом году с новым выпуском. Ранее мы публиковали результаты компании по РСБУ за 2023 год.

Основные параметры выпуска:
— Объём размещения: 300 млн. руб. (может быть повышен до 500 млн. руб.)
— Ориентир купона (YTM-to-put): 20.75% (22.84%)
— Купонный период: 30 дней
— Срок погашения (оферта): 3.5 года (16 апреля 2025 года).

Результаты за 2023 год (УО) [1]:
— Портфель займов за вычетом РВПЗ — 4 062 млн. руб. (+62%)
— Финансовые активы — 4 470 млн. руб. (+60%)
— Выдачи LTM [2] — 17 860 млн. руб. (+61%)
— Средневзвешенная ставка по займам — 37.9% (-2.7 п.п.)
— Просроченная задолженность за вычетом РВПЗ — 38.2 млн. руб.
— Поступления / Платежи в течение 6 месяцев — 5.44x (+2.35x)

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Риторика ЦБ 12.04.2024

В среду председатель ЦБ Э. Набиуллина выступала с отчётом перед Госдумой по итогам работы регулятора в 2023 году. Все тезисы стандартные для последних месяцев, но медиа почему-то обратили внимание на «пик инфляции пройден». Рынок отреагировал быстро, в стакане появилось много заявок на покупку, на продажу, напротив, убрали. Оптимизм, не иначе. Но что изменилось с февраля и марта? Тогда тоже заявлялось, что пик инфляции пройден.

В этот же день проходили размещения Минфина. Были предложены 2 выпуска с фиксированным купоном: короткий 26219 и длинный 26244. Короткий 26219 разместили всего на 7 млрд при спросе 23 млрд по средневзвешенной ставке 13.40% (премия 0.02% к закрытию 9 апреля), длинный 26244 — на 51 млрд при спросе 100 млрд по ставке 13.74% (премия аналогичная — 0.02%). Всего было размещено ОФЗ на сумму 58 млрд — хуже последних аукционов.

В итоге несколько дней подряд RGBI открывается ростом, который довольно быстро нивелируется. Вчера снова продолжились продажи после выхода данных по инфляции. О них подробнее далее. Что касается ОФЗ, то пока желания покупать в стакане не видно.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

IPO Займер: Краткий разбор перед выходом на Мосбиржу 11.04.2024

IPO Займер: Краткий разбор перед выходом на Мосбиржу

Краткая предыстория размещения
В начале апреля МФК «Займер» официально заявила о своих намерениях провести первичное размещение до конца месяца. Сбор заявок от инвесторов заканчивается 11 апреля 2024 г., торги акциями начинаются на следующий день. Индикативный установленный диапазон стоимости составляет от 235 до 270 рублей за акцию.

Детали сделки
• Тикер – ZAYM
• Диапазон – 235 – 270 руб. за акцию
• Капитализация – 23.5-27.0 млрд. руб.
• Cash-out – 13.0%
• Lock-up период – до 180 дней
• Предусмотрен стабилизационный механизм на срок до 30 дней после сделки

О компании
МФК «Займер» является крупнейшей в России микрофинансовой организацией, основными продуктами которой являются займы до зарплаты (PDL) и среднесрочные займы (IL). Компания предлагает финтех-сервис, позволяющий выдавать займы без непосредственного участия человека. Это дает возможность клиентам получать деньги в любое время и день недели.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Продажи продолжаются 11.04.2024

Авто-репост. Читать в блоге >>>

"Классические" ОФЗ-ПК 10.04.2024

«Классические» ОФЗ-ПК

«Классические» ОФЗ-ПК — облигации с переменным купоном, который привязан к ставке RUONIA с 7-дневным лагом. Купон ежеквартальный, рассчитывается по следующей формуле:

«Среднее арифметическое значение ставок RUONIA за период, начинающийся за 7 дней до даты начала купонного периода и заканчивающийся за 7 дней до даты окончания купонного периода.»

Другими словами при повышении или снижении ключевой ставки купон соответственно растет или снижается, с минимальным лагом, тем самым минимизируя процентный риск (чувствительность цены облигации к изменению процентной ставки). Таким образом, доходности данных выпусков всегда соответствуют рыночным условиям.

Несмотря на это, на рынке зачастую возникают опасения по поводу снижения котировок флоутеров на фоне смягчения ДКП (наличие процентного риска) и, соответственно, невозможность закрыть позицию по привлекательной цене. В качестве контраргумента приводим график динамики некоторых выпусков. Обратить внимание стоит на самый короткий — 24021 (погашается 24 апреля). С марта 2022 года его волатильность близка к нулю. Ниже номинала опускался очень редко и краткосрочно. На фоне ужесточения ДКП в прошлом году и повышенного спроса торговался зачастую выше номинала, сейчас около 100%.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ОФЗ-ПК 29006 09.04.2024

ОФЗ-ПК 29006

Ранее несколько раз обсуждали выпуск ОФЗ-ПК 29006, ставка купона по которому рассчитывается как средняя RUONIA за последние 6 месяцев до начала купонного периода + премия 1.2%. С тех пор перспективы облигации несколько изменились. Сейчас она торгуется по 101% от номинала, в связи с чем в оптимистичном сценарии доходность к погашению составляет на данный момент около 15%.

Ретроспективный подсчет накопленной доходности в годовом выражении показывает 14.40%, 14.12% и 14.08% при покупке облигации 31.11.23, 29.12.23 и 31.01.24 соответственно. Итоговая доходность к погашению при удержании облигаций составит в среднем 14.7-14.75%, что уже сопоставимо с короткими выпусками ОФЗ.

Какие дальнейшие перспективы?

Посмотрим на динамику более длинных аналогов: 29007-29010. ОФЗ-ПК серий 29006-29010, хотя и являются флоутерами, ведут себя частично как фиксы из-за 6-месячного лага в механизме расчета нового купона. Так в начале цикла повышения ставки летом прошлого года перечисленные выпуски облигаций активно снижались в цене, после чего по мере приближения нового купонного периода начинали восстанавливаться.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Фиксируем высокую доходность на 15 лет в ОФЗ 05.04.2024

Фиксируем высокую доходность на 15 лет в ОФЗ

Частый аргумент в пользу покупки длинных государственных облигаций в долгосрок. Но не все так просто. На самом деле никакую высокую доходность на 15 лет зафиксировать нельзя. Точнее можно, но только в случае дисконтной облигации, по которой не выплачиваются купоны и доходность которой формируется только за счёт роста тела, а также если облигации будут продолжать торговаться с той же доходностью или выше. В противном случае аргумент с фиксацией доходности не работает.

Объяснение этому довольно простое. Чтобы добиться предполагаемой доходности все поступающие купоны необходимо реинвестировать под ту же ставку или выше. Иначе итоговая доходность будет ниже, т.к. выплаченные купоны реинвестируются под более низкие ставки. Этот вывод следует из уравнения сложного процента: (1+r)^n, в котором r — постоянная величина. Если r снижается, то и итоговая доходность снижается. А так как ставки меняются достаточно часто в нашей реальности, то фиксация доходности — скорее теоретическое понятие, т.к. на практике редко реализуемо.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Фордевинд | Результаты за 2023 год – РСБУ 04.04.2024

Фордевинд | Результаты за 2023 год – РСБУ

Компания продемонстрировала хороший рост в предыдущем году на фоне расширения спроса в альтернативном финансировании для МСП.

Ключевые показатели (CAGR 3Y):
— Процентные доходы +46% г-г (21%)
— Чистые процентные доходы до РО +40% г-г (20%)
— Резервы под обесценение -22% г-г (9%)
— Чистые процентные доходы после РО +95% г-г (24%)
— Капитал +40% г-г (20%)
— Портфель +85% г-г (31%)
— Резервы % от портфеля -6 п.п. г-г до 16%
— CoR -8 п.п. г-г до 8%
— Поступления / Платежи по портфелю +0.7x г-г до 2.4x

Несмотря на существенное повышение ключевой ставки в 2023 году, компания смогла сохранить уровень чистой процентной маржи (NIM) на уровне 30% при более низком CoR. Мы видим незначительное увеличение чистой прибыли в отчетном году. Поводов для беспокойств нет, так как в 2022 году существенный доход (>225 млн. руб.) обеспечен неоперационной активностью, соответственно, нормализовав чистую прибыль прошлого периода, мы получим адекватный прирост в текущем.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Сравнение доходности ОФЗ-ПК и LQDT 03.04.2024

Сравнение доходности ОФЗ-ПК и LQDT

У большинства физлиц нет возможности размещать свободные средства в РЕПО. Возникает вопрос, куда разместить свободные средства по актуальным ставкам, минимизируя процентный риск. Для этого на рынке есть несколько альтернатив: ОФЗ-ПК (выпуски 24021, 29013-29025) и фонды денежного рынка. В первом случае купон начисляется по ставке RUONIA с лагом в 7 дней (сегодня 3 апреля, значит, купон будет начисляться по ставке на 27 марта), выплачивается ежеквартально. Во втором случае активы фонда ежедневно инвестируются в операции РЕПО, соответственно стоимость пая растет тоже ежедневно за вычетом комиссии за управление, которая в среднем достигает 0.5% в год.

Что выгоднее?

Попробуем посчитать. В качестве периода исследования возьмём срок с начала торгов самым популярным фондом денежного рынка LQDT (январь 2020) и до сегодняшнего дня. Также сделаем допущение относительно волатильности ОФЗ-ПК: ее в расчет не берём.

Результаты получились следующие. Первый график: вложенные 10000 рублей в январе 2020 года в фонд ликвидности принесли бы 36.85%, в ОФЗ-ПК (без учёта реинвестиций купонов) — 33.92%. В обоих случаях не учтён НДФЛ. В случае с фондом ликвидности необходимость уплаты наступает после закрытия позиции, в случае с ОФЗ-ПК — ежегодно с полученных купонов.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Сравнение доходности ОФЗ-ПК и LQDT 03.04.2024

Сравнение доходности ОФЗ-ПК и LQDT

У большинства физлиц нет возможности размещать свободные средства в РЕПО. Возникает вопрос, куда разместить свободные средства по актуальным ставкам, минимизируя процентный риск. Для этого на рынке есть несколько альтернатив: ОФЗ-ПК (выпуски 24021, 29013-29025) и фонды денежного рынка. В первом случае купон начисляется по ставке RUONIA с лагом в 7 дней (сегодня 3 апреля, значит, купон будет начисляться по ставке на 27 марта), выплачивается ежеквартально. Во втором случае активы фонда ежедневно инвестируются в операции РЕПО, соответственно стоимость пая растет тоже ежедневно за вычетом комиссии за управление, которая в среднем достигает 0.5% в год.

Что выгоднее?

Попробуем посчитать. В качестве периода исследования возьмём срок с начала торгов самым популярным фондом денежного рынка LQDT (январь 2020) и до сегодняшнего дня. Также сделаем допущение относительно волатильности ОФЗ-ПК: ее в расчет не берём.

Результаты получились следующие. Первый график: вложенные 10000 рублей в январе 2020 года в фонд ликвидности принесли бы 36.85%, в ОФЗ-ПК (без учёта реинвестиций купонов) — 33.92%. В обоих случаях не учтён НДФЛ. В случае с фондом ликвидности необходимость уплаты наступает после закрытия позиции, в случае с ОФЗ-ПК — ежегодно с полученных купонов.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

IPO Европлан: Краткий разбор в день выхода на Мосбиржу 29.03.2024

IPO Европлан: Краткий разбор в день выхода на Мосбиржу

Краткая предыстория размещения
19 марта 2024 года Лизинговая Компания Европлан, входящая в публичный диверсифицированный холдинг ЭсЭфАй (IMOEX: SFIN), объявила о своих намерениях выйти на первичное размещение уже в конце марта 2024 года. Индикативный диапазон стоимости был установлен в диапазоне от 835 до 875 рублей за акцию.

Детали сделки
• Тикер – LEAS
• Диапазон – 835 – 875 руб. за акцию
• Капитализация – 100-105 млрд. руб.
• Cash-out – 12.5%
• Lock-up период – до 180 дней
• Предусмотрен стабилизационный механизм на срок до 30 дней после сделки

О компании
Компания Европлан была образована в 1999 году. Компания предоставляет полный спектр услуг для ФЛ и ЮЛ, связанных с приобретением и эксплуатацией специализированной техники, а также легкого, коммерческого и грузового транспорта. Европлан занимает около 10% в своем секторе, являясь самым крупным независимым игроком рынка лизинговых услуг.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Как увеличение эмиссии государственных облигаций влияет на их доходность? 22.03.2024

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Ловим "падающие ножи" 19.03.2024

Ловим «падающие ножи»

Распродажи в ОФЗ заставляют все большое число инвесторов задуматься об их покупке в надежде и расчете на скорое снижение ставки и рост тела облигаций. С каждым днём эти мысли все сильнее и сильнее, а убытки тех, кто поддался им в последние месяцы все больше и больше.

Что же делать в такой ситуации? Однозначно не пытаться ловить «падающие ножи». На рынке и так слишком много неопределенностей, поэтому не стоит добавлять дополнительный риск в свой портфель. Предполагаемая доходность может не покрывать риски. Вместо этого лучше работать по факту и не гадать, когда наступит разворот — этого никто не знает.

В качестве примера приведем небольшой расчет на коленке. С начала года рядовой инвестор мог заработать порядка 3% в фонде ликвидности — спокойно, без лишних нервов и рисков. За это время индекс государственных облигаций RGBI снизился на 4.5%, длинные ОФЗ и того больше, RGBITR (с учётом купонов) — на 2.6%. Разница с начала года очевидна: 3% прибыли по ликвидности против 2.6% убытка по индексу. Если сравнить с конкретными длинными выпусками ОФЗ (например, 26238 — самая чувствительная бумага к проценту, и ее же многие покупали в надежде на рост), то ситуация ещё хуже: убыток составляет порядка 5% с учётом купона.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Как увеличение эмиссии государственных облигаций влияет на их доходность? 15.03.2024

Как увеличение эмиссии государственных облигаций влияет на их доходность?

Сейчас нередко можно услышать, что навес предложения облигаций со стороны Минфина (причем ситуация актуальна и для России, и для США) приведет к росту доходностей, т.к. предложение превышает спрос. Последний механизм, как и на любом рынке, действительно определяет стоимость актива / товара. Но тут стоит сделать несколько уточнений. Во-первых, цена определяется, важно подчеркнуть, динамикой спроса и предложения, а не просто спросом и предложением. Во-вторых, динамика предложения относительно / условно постоянна и не является настолько волатильной как динамика спроса. И наконец, в-третьих, именно динамика спроса в основном определяет цену облигаций, за некоторыми исключениями. При этом фундаментальные факторы могут оставаться неизменными, но меняются оценка, ожидания рынка по поводу этих фундаментальных факторов.

В августе 2023 года в США началась массовая распродажа трежерис и рост доходностей продолжался в течение следующих нескольких месяцев.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

М.Видео – Результаты за 2023 год 13.03.2024

М.Видео – Результаты за 2023 год

Мы рассматривали ситуацию вокруг М.Видео в августе и ноябре 2023 года. Недавно компания опубликовала результаты за 2023 год, поэтому считаем нужным немного актуализировать информацию.

Финансовые и операционные результаты за 2023 год

Хорошим результатам сопутствовало улучшение прогноза по компании от АКРА в феврале 2024 года – со «Стабильного» до «Позитивного». В частности, агентство отметило в числе позитивных факторов высокую ликвидность и возможность обслуживания краткосрочного долга за счет доступных к выборке кредитных лимитов, а также восстановление потребительского спроса.

Ключевые тезисы из пресс-релиза:
• Общие продажи (GMV) Группы в 2023 году выросли на 11% год к году до 540 млрд руб. (с НДС), общие онлайн-продажи составили 71% GMV, увеличившись на 18% до 386 млрд рублей (с НДС).
• Выручка Группы выросла на 7,9% год к году до 434,4 млрд руб.
• Валовая прибыль увеличилась на 10% год к году и составила 91,4 млрд руб. Валовая маржа увеличилась на 0,4 п.п. до 21,0% на фоне расширения ассортимента и стабилизации бизнес-модели.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Итоги недели 11.03.2024

Итоги недели

*️⃣Продажи в ОФЗ усилились. Индекс RGBI практически достиг минимумов ноября прошлого года. Корпоративные облигации продолжают торговаться в боковике. Спреды к ОФЗ сокращаются. Доходности линкеров продолжают расти на фоне распродаж в ОФЗ, особенно в выпусках 52004 и 52005. Вмененная инфляция выросла до 6.77, так как доходности ОФЗ росли активнее доходностей линкеров.

*️⃣Рубль укрепился на 1.16% к доллару и на 0.51% к юаню. Минфин опубликовал предварительную оценку исполнения федерального бюджета за январь-февраль 2024 года. Нефть: котировки марки Brent снизились на 0.71% до 82.96$, Urals выросли на 1.74% до 76.14$ — спред сокращается. Золото обновляет исторические максимумы: в моменте котировки превышали 2 203$.

Авто-репост. Читать в блоге >>>