комментарии Dolgosrok на форуме

Размещения Минфина 23.05.2024

Размещения Минфина

На прошлой неделе Министерство предлагало два выпуска: новый 26247 с купоном 12.25% и 26226. Разместить не удалось — аукцион не состоялся. По заявлениям Минфина, не было заявок по приемлемым уровням.

Вчера на аукционе был предложен всего один выпуск — 12-летний ОФЗ-26246. Привлекли 16.5 млрд по номиналу по ставке 14.30%. Спрос составил 34 млрд — немного.

После объявления о регистрации новых выпусков Минфин очевидно испытывает проблемы с привлечением средств. Во втором квартале размещено ОФЗ на 424 млрд при плане в 1 трлн. С высокой долей вероятности план выполнен не будет — осталось всего 4 аукциона, на которых необходимо привлечь 576 млрд, или 144 млрд за аукцион. С начала года план выполнен только на 26.5%.

Между тем доходности активности растут: только за прошлую неделю в среднем — на 20-30 б.п. до 14.20-14.40%. И пока Минфин неохотно продает по текущим уровням. Возможно скорректирует план с учётом доходов бюджета выше плана и нежелания занимать под высокую ставку. Но логичнее было бы изменить тактику, занимать до года и размещать обратно в банки под более высокую ставку, пока кривая госдолга не нормализуется в соответствии с денежным рынком.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Линкеры 22.05.2024

Линкеры

Распродажа ОФЗ довольно долго оставляла в стороне любимые многими инфляционные ОФЗ. Но на прошлой неделе рыночные тенденции добрались и до них, впрочем как и до корпоративных бумаг, но сейчас не о них, и усилились в начале этой недели.

На прошлой неделе все выпуски в среднем потеряли от 0.8 до 1.5 п.п. в цене. С начала этой недели ещё от 0.3 до 1 п.п.

Доходности выросли на 0.2 п.п. на прошлой неделе и 0.1-0.2 п.п. с начала этой: по выпускам 52002 и 52003 превысила 6% (6.43% и 6.01% соответственно), по остальным в находится на уровне 5.7-5.8%.

Несмотря на рост реальных доходностей, линкеры становятся более дорогими и менее привлекательными — все из-за  вмененной инфляции, которая растет и по всем выпускам находится в диапазоне 8.2-8.65% (от более коротких к более к длинным выпускам). Это означает, что на всем сроке обращения конкретного выпуска ОФЗ-ИН инфляция должна быть не меньше данных значений. В противном случае покупка линкеров неоправданна по сравнению с аналогами с фиксированным доходом, которые торгуются сейчас с доходностями 14.3-14.6%.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Леверидж 21.05.2024

Леверидж

В одной из недавних публикаций рассуждали на тему риска и доходности, а также о том, что повышенный риск далеко не всегда, и даже, точнее сказать, в меньшинстве случаев, приносит повышенную доходность. Но люди обычно склонны обращать внимание только на одну сторону медали — единственно позитивный исход, который на самом деле наименее вероятен. Сегодня же рассмотрим частный случай данного явления — леверидж, или кредитное плечо.

Как и любой рисковый актив кредитное плечо сулит большие прибыли. Но как показывает практика, чаще оно приносит только большие убытки. Дело в том, что при увеличении кредитного плеча потенциальные доходности и риски растут непропорционально. Доходность в случае благоприятного исхода растет, но риски растут ещё быстрее, т.к. кредитное плечо снижает устойчивость к волатильности. Портфель без заёмных средств может без проблем пережить просадку на 50%, а потом увеличиться на 300%. Итоговый результат — x2 к начальным вложениям. Такой же портфель с плечом банально обнулится в момент просадки, произойдет маржин-колл и брокер принудительно закроет позиции. Итоговой результат составит ноль, несмотря на то, что активы впоследствии отрастут на 300%.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Лайм-Займ | Результаты за 2023 год и 1Q2024 – РСБУ - 18.05.2024

Лайм-Займ | Результаты за 2023 год и 1Q2024 – РСБУ

Компания продолжает расти двузначными темпами под стать всему рынку кредитования.

Ключевые показатели '23 (CAGR 3Y):
— Объём выдач +84% г-г (78%)
— Процентные доходы +83% г-г (61%)
— Чистые процентные доходы до РО +81% г-г (61%)
— Резервы под обесценение +106% г-г (54%)
— Чистые процентные доходы после РО +51% г-г (75%)
— Капитал +114% г-г (77%)
— Портфель +65% г-г (45%)
— NPL 90+ -10 п.п. г-г до 38%
— ROE +19 п.п. г-г до 73%

Ключевые показатели '1Q24 (CAGR 3Y):
— Процентные доходы +35% г-г (59%)
— Резервы под обесценение +81% г-г (76%)
— Чистые процентные доходы после РО -26% г-г (+31%)
— Капитал +83% г-г (76%)
— Портфель +58% г-г (65%)

В 2023 год был достаточно успешным для компании, как в целом и для сектора. Тем не менее, знаменательно именно то, что компания вовремя начала переход от PDL к IL, что существенно снижает риски в части МПЛ ЦБ. Напомним, что при IL уровень ПДН на заемщика «размывается» на горизонте кредитования, что позволяет более оптимально работать с клиентами и структурировать выдачи под нормативы.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Перспективы рубля 17.05.2024

Перспективы рубля

В прошлом году курс рубля снижался ускоренными темпами вплоть до лета. Настроения по поводу перспектив национальной валюты были пессимистичные. Ориентиры в 120-150 рублей стали обыденностью. Тогда же ЦБ начал повышать ключевую ставку, а в октябре экспортеров обязали продавать почти всю получаемую валютную выручку. С тех пор рубль относительно стабилен: после достижения 100 рублей за доллар в августе и октябре произошло укрепление до 87 рублей, а в последние несколько месяцев курс в среднем колеблется в диапазоне 90-93 рублей — девальвация после выборов не наступила. Итого практически за целый год курс не изменился, а если сравнивать с минимальными уровнями, то даже несколько вырос.

Что ожидать в ближайшие месяцы?

На год вперёд перспективы оценивать бессмысленно — слишком изменчивая среда вокруг нас, но на несколько месяцев вполне реально. Что имеем сейчас? Во-первых, высокая ставка. Несмотря на отсутствие керри-трейда в условиях ограничений на движение капитала, КС играет может не основную, но важную роль в поддержке рубля. Высокая ставка стимулирует население не только сберегать, но сберегать в рублях, снижая спрос как на товары и услуги, так и на валюту.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ОФЗ-ПД: накопленная доходность 15.05.2024

ОФЗ-ПД: накопленная доходность

Недавно на примере отдельных выпусков ВДО рассматривали доходность инвестиций с момента последнего повышения ставки в декабре 2023 года. Сейчас то же самое сделаем с ОФЗ-ПД — длинными и короткими.

ОФЗ находятся в нисходящем тренде с мая 2020 года. С тех пор даже с учётом купонов потенциальный инвестор в индекс RGBI ничего не заработал (повторим это тезис снова). После очередного падения возникает вопрос: сколько ещё это будет продолжаться (падать же больше некуда)? Но тренд пока неуклонен. И после декабря 2023 года (с высокой долей вероятности последнего повышения ставки) ОФЗ продолжают падать. А результаты потенциальных инвесторов снова не впечатляют.

На цифрах наиболее короткие ОФЗ за последние 5 месяцев с учётом купонов принесли 2-3.5% накопленным итогом, некоторые среднесрочные бумаги — около нуля (снижение тела компенсировал купон). А с длинными ОФЗ все совсем печально: убыток накопленным итогом колеблется от минимального по среднесрочным бумагам до 4-5% по самым длинным.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Падение ОФЗ продолжается 14.05.2024

Падение ОФЗ продолжается

В последние дни на рынке была слабовыраженная нисходящая тенденция, которая резко ускорилась вчера и сегодня — очередной «красный» день календаря для государственного долга. Вся кривая на текущий момент ушла выше 13.98% — 14% все ближе. Отдельные выпуски (26240, 26243) торгуются выше 14.10%. Длинные выпуски теряют 1-2% с начала недели.

Что произошло?

Для начала Минфин объявил о регистрации новых выпусков длинных ОФЗ, что не оправдало некоторые надежды рынка по поводу возможного размещения флоутеров. Давление на длинный конец кривой увеличится.

Позже ЦБ опубликовал резюме последнего заседания по ключевой ставке, в котором подтвердилась жёсткая риторика ЦБ насчёт перспектив ДКП. По словам регулятора, вероятность альтернативного сценария (повышения ставки до 17%) значима. О снижении речи пока не идёт.
Нейтральная ставка может быть значимо выше предыдущей оценки ЦБ в 6–7%.

Минфин опубликовал предварительную оценку исполнения федерального бюджета в январе-апреле.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новые выпуски ОФЗ 13.05.2024

Новые выпуски ОФЗ

Минфин РФ объявил о регистрации 4х новых выпусков ОФЗ: 26245, 26246, 26247 и 26248. Суммарный объем — 2 750 млрд руб. по номиналу.

«Министерство финансов Российской Федерации информирует, что с 15 мая 2024 года на аукционах Минфина России будут доступны облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) выпуска № 26245RMFS (с погашением в сентябре 2035 г.) объеме по 500.0 млрд. рублей по номинальной стоимости, а также выпусков № 26246RMFS (с погашением в марте 2036 г.), № 26247RMFS (с погашением в мае 2039 г.) и № 26248RMFS (с погашением в мае 2040 г.) в объеме по 750.0 млрд. рублей по номинальной стоимости каждый.»

Ставка купона по выпускам 26246 и 26246 установлена на уровне 12%, по выпускам 26247 и 26248 — 12.25%. Ранее максимальный купон был по выпуску 26244 — 11.25%.

Давление на дальний конец кривой усилится. Все выпуски более 10 лет, что согласуется с планом Минфина занять 700 млрд руб. в текущем квартале на срок, опять же, более 10 лет.

t.me/DolgosrokInvest

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Защита от девальвации с помощью вечного фьючерса (нет) 06.05.2024

Защита от девальвации с помощью вечного фьючерса (нет)

Пару лет назад Мосбиржа добавила такой инструмент как вечные фьючерсы на валюту. О них мы уже писали ранее: про фьючерсы и отдельно про фандинг. С течением времени и с учётом дефицита безопасных инструментов для хеджирования валютных рисков вечные фьючерсы стали довольно популярны. Как и ранее основным риском инвестирования в вечные фьючерсы является фандинг. И если в 2023м году покупатели фьючерса на доллар дополнительно заработали,

«Покупатели вечного фьючерса на юань заплатили 66 копеек с каждого юаня (5.4% от текущей цены), а вот покупатели вечных фьючерсов на доллар и евро заработали дополнительно 0.93 (1%) и 4.2 (4.4%) рублей.»

то в текущем году ситуация обратная — держатели фьючерса платят в среднем от 15 до 25% годовых в зависимости от базовой валюты (~15% по вечному у фьючерсу на юань, ~20% — на евро, ~25% — на доллар). С учётом относительной стабильности курса рубля на протяжении последних 9 месяцев покупка фьючерса приносит значительные убытки и не покрывает возможные риски девальвации.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Альфа Дон Транс - Credit Research '23 02.05.2024

Альфа Дон Транс — Credit Research '23

Полный обзор в Телеграмм канале.
Заявление об ограничении ответственности.

Доброе утро!

Ранее мы анонсировали результаты Альфа Дон Транса за 2023-й год. Теперь мы рады представить вам наш кредитный обзор по эмитенту на основании данных за 2023-й год. Мы хотели бы поблагодарить компанию за её активное участие и высокую степень прозрачности в рамках подготовки отчета. Отчет получился достаточно фундаментальным и поможет погрузится любому инвестору в бизнес компании, а также понять основные перспективы и риски. В частности, мы приняли решение увеличить долю эмитента в портфеле до 15% (+5.18 п.п.), соответственно:

Целевое действие для портфеля Долгосрок — «Покупать»

Решение принято на основании: (1) наличия достаточного запаса ликвидности и буфера в виде неиспользованных линий на горизонте прогнозирования, (2) более высокого «фундаментального» рейтинга платежеспособности, (3) высоких темпов роста показателей, (4) недооцененности выпуска ALDOTR 18 09/21/27 1P01 — превышение G-spread над средним по индустрии на 50 б.п., а также (5) роста доли собственных ТС в структуре автопарка.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Альфа Дон Транс - Презентация финансовых и операционных результатов за 2023 год 27.04.2024

Альфа Дон Транс — Презентация финансовых и операционных результатов за 2023 год

Добрый день!

Компания «Альфа Дон» недавно раскрыла годовую отчетность за 2023-й год на сайте Центра Раскрытия Корпоративной Информации.

Компания подготовила пресс-релиз и презентацию ключевых финансовых и операционных показателей по итогам предыдущего года. С информацией вы можете ознакомиться в публикации на сайте компании. Ниже представлены ключевые показатели и события.

Ключевые цифры 2023-го года:
— Выручка компании от основного вида деятельности выросла на 52.9% до 3 923 млн. руб. (без НДС)
— Операционная прибыль компании увеличилась на 34.0% до 786 млн. руб.
— Компания увеличила количество сцепок в автопарке на 129 ед. до 264 ед. Средний пробег с грузом увеличился до 75% (+12 п.п. г-г)
— Пробег автопарка за год вырос на 34.3% до 42 605 тыс. км.
— В августе Газпромбанк Лизинг профинансировал поставку 40 единиц спецтехники для компании стоимостью 549 млн. руб
— В сентябре компания разместила дебютный облигационный выпуск серии 001Р-01 объёмом 300 000 000 руб.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Индекс RGBI: доходность 16.04.2024

Индекс RGBI: доходность

За последний год критики долгосрочных инвестиций в ОФЗ, в том числе и мы, в качестве аргумента приводили график полной доходности (тело + купоны без реинвестиций купонов) индекса RGBI с начала 2020 года. Итог: околонулевой результат чуть более чем за 4 года, а точнее ~ 4.4%, что также не впечатляет. Справедливости ради, стоит отметить, что с учётом реинвестиций купонов итоговая доходность была бы выше. Хотя даже в этом случае результат составил всего лишь порядка 10-11%.

Если сравнить индекс с отдельными выпусками, то доходность заметно различается в зависимости от дюрации облигаций. Например, покупка короткого (на тот момент среднесрочного) 26227 с погашением в июле этого года принесла бы к текущему моменту около 24% без учёта реинвестиций купонов. Инвестиции в 8-летнюю (на тот момент) 26212 ненамного опередили индекс RGBI (8.5% против 4.4%). Легко догадаться, что приобретение ещё более длинных облигаций скорее всего обернулось бы убытком.

Почему так происходит?

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Фордевинд | Новый выпуск и презентация результатов за 2023 год 12.04.2024

Фордевинд | Новый выпуск и презентация результатов за 2023 год

ИК «Иволга Капитал» опубликовала анонс 5-го выпуска МФК «Фордевинд», который пройдет предварительно 18 апреля. Компания активно присутствовала на размещениях в первой половине прошлого года и возвращается к инвесторам в этом году с новым выпуском. Ранее мы публиковали результаты компании по РСБУ за 2023 год.

Основные параметры выпуска:
— Объём размещения: 300 млн. руб. (может быть повышен до 500 млн. руб.)
— Ориентир купона (YTM-to-put): 20.75% (22.84%)
— Купонный период: 30 дней
— Срок погашения (оферта): 3.5 года (16 апреля 2025 года).

Результаты за 2023 год (УО) [1]:
— Портфель займов за вычетом РВПЗ — 4 062 млн. руб. (+62%)
— Финансовые активы — 4 470 млн. руб. (+60%)
— Выдачи LTM [2] — 17 860 млн. руб. (+61%)
— Средневзвешенная ставка по займам — 37.9% (-2.7 п.п.)
— Просроченная задолженность за вычетом РВПЗ — 38.2 млн. руб.
— Поступления / Платежи в течение 6 месяцев — 5.44x (+2.35x)

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Риторика ЦБ 12.04.2024

В среду председатель ЦБ Э. Набиуллина выступала с отчётом перед Госдумой по итогам работы регулятора в 2023 году. Все тезисы стандартные для последних месяцев, но медиа почему-то обратили внимание на «пик инфляции пройден». Рынок отреагировал быстро, в стакане появилось много заявок на покупку, на продажу, напротив, убрали. Оптимизм, не иначе. Но что изменилось с февраля и марта? Тогда тоже заявлялось, что пик инфляции пройден.

В этот же день проходили размещения Минфина. Были предложены 2 выпуска с фиксированным купоном: короткий 26219 и длинный 26244. Короткий 26219 разместили всего на 7 млрд при спросе 23 млрд по средневзвешенной ставке 13.40% (премия 0.02% к закрытию 9 апреля), длинный 26244 — на 51 млрд при спросе 100 млрд по ставке 13.74% (премия аналогичная — 0.02%). Всего было размещено ОФЗ на сумму 58 млрд — хуже последних аукционов.

В итоге несколько дней подряд RGBI открывается ростом, который довольно быстро нивелируется. Вчера снова продолжились продажи после выхода данных по инфляции. О них подробнее далее. Что касается ОФЗ, то пока желания покупать в стакане не видно.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

IPO Займер: Краткий разбор перед выходом на Мосбиржу 11.04.2024

IPO Займер: Краткий разбор перед выходом на Мосбиржу

Краткая предыстория размещения
В начале апреля МФК «Займер» официально заявила о своих намерениях провести первичное размещение до конца месяца. Сбор заявок от инвесторов заканчивается 11 апреля 2024 г., торги акциями начинаются на следующий день. Индикативный установленный диапазон стоимости составляет от 235 до 270 рублей за акцию.

Детали сделки
• Тикер – ZAYM
• Диапазон – 235 – 270 руб. за акцию
• Капитализация – 23.5-27.0 млрд. руб.
• Cash-out – 13.0%
• Lock-up период – до 180 дней
• Предусмотрен стабилизационный механизм на срок до 30 дней после сделки

О компании
МФК «Займер» является крупнейшей в России микрофинансовой организацией, основными продуктами которой являются займы до зарплаты (PDL) и среднесрочные займы (IL). Компания предлагает финтех-сервис, позволяющий выдавать займы без непосредственного участия человека. Это дает возможность клиентам получать деньги в любое время и день недели.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Продажи продолжаются 11.04.2024

Авто-репост. Читать в блоге >>>

"Классические" ОФЗ-ПК 10.04.2024

«Классические» ОФЗ-ПК

«Классические» ОФЗ-ПК — облигации с переменным купоном, который привязан к ставке RUONIA с 7-дневным лагом. Купон ежеквартальный, рассчитывается по следующей формуле:

«Среднее арифметическое значение ставок RUONIA за период, начинающийся за 7 дней до даты начала купонного периода и заканчивающийся за 7 дней до даты окончания купонного периода.»

Другими словами при повышении или снижении ключевой ставки купон соответственно растет или снижается, с минимальным лагом, тем самым минимизируя процентный риск (чувствительность цены облигации к изменению процентной ставки). Таким образом, доходности данных выпусков всегда соответствуют рыночным условиям.

Несмотря на это, на рынке зачастую возникают опасения по поводу снижения котировок флоутеров на фоне смягчения ДКП (наличие процентного риска) и, соответственно, невозможность закрыть позицию по привлекательной цене. В качестве контраргумента приводим график динамики некоторых выпусков. Обратить внимание стоит на самый короткий — 24021 (погашается 24 апреля). С марта 2022 года его волатильность близка к нулю. Ниже номинала опускался очень редко и краткосрочно. На фоне ужесточения ДКП в прошлом году и повышенного спроса торговался зачастую выше номинала, сейчас около 100%.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ОФЗ-ПК 29006 09.04.2024

ОФЗ-ПК 29006

Ранее несколько раз обсуждали выпуск ОФЗ-ПК 29006, ставка купона по которому рассчитывается как средняя RUONIA за последние 6 месяцев до начала купонного периода + премия 1.2%. С тех пор перспективы облигации несколько изменились. Сейчас она торгуется по 101% от номинала, в связи с чем в оптимистичном сценарии доходность к погашению составляет на данный момент около 15%.

Ретроспективный подсчет накопленной доходности в годовом выражении показывает 14.40%, 14.12% и 14.08% при покупке облигации 31.11.23, 29.12.23 и 31.01.24 соответственно. Итоговая доходность к погашению при удержании облигаций составит в среднем 14.7-14.75%, что уже сопоставимо с короткими выпусками ОФЗ.

Какие дальнейшие перспективы?

Посмотрим на динамику более длинных аналогов: 29007-29010. ОФЗ-ПК серий 29006-29010, хотя и являются флоутерами, ведут себя частично как фиксы из-за 6-месячного лага в механизме расчета нового купона. Так в начале цикла повышения ставки летом прошлого года перечисленные выпуски облигаций активно снижались в цене, после чего по мере приближения нового купонного периода начинали восстанавливаться.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Фиксируем высокую доходность на 15 лет в ОФЗ 05.04.2024

Фиксируем высокую доходность на 15 лет в ОФЗ

Частый аргумент в пользу покупки длинных государственных облигаций в долгосрок. Но не все так просто. На самом деле никакую высокую доходность на 15 лет зафиксировать нельзя. Точнее можно, но только в случае дисконтной облигации, по которой не выплачиваются купоны и доходность которой формируется только за счёт роста тела, а также если облигации будут продолжать торговаться с той же доходностью или выше. В противном случае аргумент с фиксацией доходности не работает.

Объяснение этому довольно простое. Чтобы добиться предполагаемой доходности все поступающие купоны необходимо реинвестировать под ту же ставку или выше. Иначе итоговая доходность будет ниже, т.к. выплаченные купоны реинвестируются под более низкие ставки. Этот вывод следует из уравнения сложного процента: (1+r)^n, в котором r — постоянная величина. Если r снижается, то и итоговая доходность снижается. А так как ставки меняются достаточно часто в нашей реальности, то фиксация доходности — скорее теоретическое понятие, т.к. на практике редко реализуемо.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Фордевинд | Результаты за 2023 год – РСБУ 04.04.2024

Фордевинд | Результаты за 2023 год – РСБУ

Компания продемонстрировала хороший рост в предыдущем году на фоне расширения спроса в альтернативном финансировании для МСП.

Ключевые показатели (CAGR 3Y):
— Процентные доходы +46% г-г (21%)
— Чистые процентные доходы до РО +40% г-г (20%)
— Резервы под обесценение -22% г-г (9%)
— Чистые процентные доходы после РО +95% г-г (24%)
— Капитал +40% г-г (20%)
— Портфель +85% г-г (31%)
— Резервы % от портфеля -6 п.п. г-г до 16%
— CoR -8 п.п. г-г до 8%
— Поступления / Платежи по портфелю +0.7x г-г до 2.4x

Несмотря на существенное повышение ключевой ставки в 2023 году, компания смогла сохранить уровень чистой процентной маржи (NIM) на уровне 30% при более низком CoR. Мы видим незначительное увеличение чистой прибыли в отчетном году. Поводов для беспокойств нет, так как в 2022 году существенный доход (>225 млн. руб.) обеспечен неоперационной активностью, соответственно, нормализовав чистую прибыль прошлого периода, мы получим адекватный прирост в текущем.

Авто-репост. Читать в блоге >>>