комментарии Dolgosrok на форуме

Фордевинд | Результаты за 2023 год – РСБУ 04.04.2024

Фордевинд | Результаты за 2023 год – РСБУ

Компания продемонстрировала хороший рост в предыдущем году на фоне расширения спроса в альтернативном финансировании для МСП.

Ключевые показатели (CAGR 3Y):
— Процентные доходы +46% г-г (21%)
— Чистые процентные доходы до РО +40% г-г (20%)
— Резервы под обесценение -22% г-г (9%)
— Чистые процентные доходы после РО +95% г-г (24%)
— Капитал +40% г-г (20%)
— Портфель +85% г-г (31%)
— Резервы % от портфеля -6 п.п. г-г до 16%
— CoR -8 п.п. г-г до 8%
— Поступления / Платежи по портфелю +0.7x г-г до 2.4x

Несмотря на существенное повышение ключевой ставки в 2023 году, компания смогла сохранить уровень чистой процентной маржи (NIM) на уровне 30% при более низком CoR. Мы видим незначительное увеличение чистой прибыли в отчетном году. Поводов для беспокойств нет, так как в 2022 году существенный доход (>225 млн. руб.) обеспечен неоперационной активностью, соответственно, нормализовав чистую прибыль прошлого периода, мы получим адекватный прирост в текущем.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Сравнение доходности ОФЗ-ПК и LQDT 03.04.2024

Сравнение доходности ОФЗ-ПК и LQDT

У большинства физлиц нет возможности размещать свободные средства в РЕПО. Возникает вопрос, куда разместить свободные средства по актуальным ставкам, минимизируя процентный риск. Для этого на рынке есть несколько альтернатив: ОФЗ-ПК (выпуски 24021, 29013-29025) и фонды денежного рынка. В первом случае купон начисляется по ставке RUONIA с лагом в 7 дней (сегодня 3 апреля, значит, купон будет начисляться по ставке на 27 марта), выплачивается ежеквартально. Во втором случае активы фонда ежедневно инвестируются в операции РЕПО, соответственно стоимость пая растет тоже ежедневно за вычетом комиссии за управление, которая в среднем достигает 0.5% в год.

Что выгоднее?

Попробуем посчитать. В качестве периода исследования возьмём срок с начала торгов самым популярным фондом денежного рынка LQDT (январь 2020) и до сегодняшнего дня. Также сделаем допущение относительно волатильности ОФЗ-ПК: ее в расчет не берём.

Результаты получились следующие. Первый график: вложенные 10000 рублей в январе 2020 года в фонд ликвидности принесли бы 36.85%, в ОФЗ-ПК (без учёта реинвестиций купонов) — 33.92%. В обоих случаях не учтён НДФЛ. В случае с фондом ликвидности необходимость уплаты наступает после закрытия позиции, в случае с ОФЗ-ПК — ежегодно с полученных купонов.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Сравнение доходности ОФЗ-ПК и LQDT 03.04.2024

Сравнение доходности ОФЗ-ПК и LQDT

У большинства физлиц нет возможности размещать свободные средства в РЕПО. Возникает вопрос, куда разместить свободные средства по актуальным ставкам, минимизируя процентный риск. Для этого на рынке есть несколько альтернатив: ОФЗ-ПК (выпуски 24021, 29013-29025) и фонды денежного рынка. В первом случае купон начисляется по ставке RUONIA с лагом в 7 дней (сегодня 3 апреля, значит, купон будет начисляться по ставке на 27 марта), выплачивается ежеквартально. Во втором случае активы фонда ежедневно инвестируются в операции РЕПО, соответственно стоимость пая растет тоже ежедневно за вычетом комиссии за управление, которая в среднем достигает 0.5% в год.

Что выгоднее?

Попробуем посчитать. В качестве периода исследования возьмём срок с начала торгов самым популярным фондом денежного рынка LQDT (январь 2020) и до сегодняшнего дня. Также сделаем допущение относительно волатильности ОФЗ-ПК: ее в расчет не берём.

Результаты получились следующие. Первый график: вложенные 10000 рублей в январе 2020 года в фонд ликвидности принесли бы 36.85%, в ОФЗ-ПК (без учёта реинвестиций купонов) — 33.92%. В обоих случаях не учтён НДФЛ. В случае с фондом ликвидности необходимость уплаты наступает после закрытия позиции, в случае с ОФЗ-ПК — ежегодно с полученных купонов.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

IPO Европлан: Краткий разбор в день выхода на Мосбиржу 29.03.2024

IPO Европлан: Краткий разбор в день выхода на Мосбиржу

Краткая предыстория размещения
19 марта 2024 года Лизинговая Компания Европлан, входящая в публичный диверсифицированный холдинг ЭсЭфАй (IMOEX: SFIN), объявила о своих намерениях выйти на первичное размещение уже в конце марта 2024 года. Индикативный диапазон стоимости был установлен в диапазоне от 835 до 875 рублей за акцию.

Детали сделки
• Тикер – LEAS
• Диапазон – 835 – 875 руб. за акцию
• Капитализация – 100-105 млрд. руб.
• Cash-out – 12.5%
• Lock-up период – до 180 дней
• Предусмотрен стабилизационный механизм на срок до 30 дней после сделки

О компании
Компания Европлан была образована в 1999 году. Компания предоставляет полный спектр услуг для ФЛ и ЮЛ, связанных с приобретением и эксплуатацией специализированной техники, а также легкого, коммерческого и грузового транспорта. Европлан занимает около 10% в своем секторе, являясь самым крупным независимым игроком рынка лизинговых услуг.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Как увеличение эмиссии государственных облигаций влияет на их доходность? 22.03.2024

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Ловим "падающие ножи" 19.03.2024

Ловим «падающие ножи»

Распродажи в ОФЗ заставляют все большое число инвесторов задуматься об их покупке в надежде и расчете на скорое снижение ставки и рост тела облигаций. С каждым днём эти мысли все сильнее и сильнее, а убытки тех, кто поддался им в последние месяцы все больше и больше.

Что же делать в такой ситуации? Однозначно не пытаться ловить «падающие ножи». На рынке и так слишком много неопределенностей, поэтому не стоит добавлять дополнительный риск в свой портфель. Предполагаемая доходность может не покрывать риски. Вместо этого лучше работать по факту и не гадать, когда наступит разворот — этого никто не знает.

В качестве примера приведем небольшой расчет на коленке. С начала года рядовой инвестор мог заработать порядка 3% в фонде ликвидности — спокойно, без лишних нервов и рисков. За это время индекс государственных облигаций RGBI снизился на 4.5%, длинные ОФЗ и того больше, RGBITR (с учётом купонов) — на 2.6%. Разница с начала года очевидна: 3% прибыли по ликвидности против 2.6% убытка по индексу. Если сравнить с конкретными длинными выпусками ОФЗ (например, 26238 — самая чувствительная бумага к проценту, и ее же многие покупали в надежде на рост), то ситуация ещё хуже: убыток составляет порядка 5% с учётом купона.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Как увеличение эмиссии государственных облигаций влияет на их доходность? 15.03.2024

Как увеличение эмиссии государственных облигаций влияет на их доходность?

Сейчас нередко можно услышать, что навес предложения облигаций со стороны Минфина (причем ситуация актуальна и для России, и для США) приведет к росту доходностей, т.к. предложение превышает спрос. Последний механизм, как и на любом рынке, действительно определяет стоимость актива / товара. Но тут стоит сделать несколько уточнений. Во-первых, цена определяется, важно подчеркнуть, динамикой спроса и предложения, а не просто спросом и предложением. Во-вторых, динамика предложения относительно / условно постоянна и не является настолько волатильной как динамика спроса. И наконец, в-третьих, именно динамика спроса в основном определяет цену облигаций, за некоторыми исключениями. При этом фундаментальные факторы могут оставаться неизменными, но меняются оценка, ожидания рынка по поводу этих фундаментальных факторов.

В августе 2023 года в США началась массовая распродажа трежерис и рост доходностей продолжался в течение следующих нескольких месяцев.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

М.Видео – Результаты за 2023 год 13.03.2024

М.Видео – Результаты за 2023 год

Мы рассматривали ситуацию вокруг М.Видео в августе и ноябре 2023 года. Недавно компания опубликовала результаты за 2023 год, поэтому считаем нужным немного актуализировать информацию.

Финансовые и операционные результаты за 2023 год

Хорошим результатам сопутствовало улучшение прогноза по компании от АКРА в феврале 2024 года – со «Стабильного» до «Позитивного». В частности, агентство отметило в числе позитивных факторов высокую ликвидность и возможность обслуживания краткосрочного долга за счет доступных к выборке кредитных лимитов, а также восстановление потребительского спроса.

Ключевые тезисы из пресс-релиза:
• Общие продажи (GMV) Группы в 2023 году выросли на 11% год к году до 540 млрд руб. (с НДС), общие онлайн-продажи составили 71% GMV, увеличившись на 18% до 386 млрд рублей (с НДС).
• Выручка Группы выросла на 7,9% год к году до 434,4 млрд руб.
• Валовая прибыль увеличилась на 10% год к году и составила 91,4 млрд руб. Валовая маржа увеличилась на 0,4 п.п. до 21,0% на фоне расширения ассортимента и стабилизации бизнес-модели.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Итоги недели 11.03.2024

Итоги недели

*️⃣Продажи в ОФЗ усилились. Индекс RGBI практически достиг минимумов ноября прошлого года. Корпоративные облигации продолжают торговаться в боковике. Спреды к ОФЗ сокращаются. Доходности линкеров продолжают расти на фоне распродаж в ОФЗ, особенно в выпусках 52004 и 52005. Вмененная инфляция выросла до 6.77, так как доходности ОФЗ росли активнее доходностей линкеров.

*️⃣Рубль укрепился на 1.16% к доллару и на 0.51% к юаню. Минфин опубликовал предварительную оценку исполнения федерального бюджета за январь-февраль 2024 года. Нефть: котировки марки Brent снизились на 0.71% до 82.96$, Urals выросли на 1.74% до 76.14$ — спред сокращается. Золото обновляет исторические максимумы: в моменте котировки превышали 2 203$.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Итоги недели 11.03.2024

Итоги недели

*️⃣Продажи в ОФЗ усилились. Индекс RGBI практически достиг минимумов ноября прошлого года. Корпоративные облигации продолжают торговаться в боковике. Спреды к ОФЗ сокращаются. Доходности линкеров продолжают расти на фоне распродаж в ОФЗ, особенно в выпусках 52004 и 52005. Вмененная инфляция выросла до 6.77, так как доходности ОФЗ росли активнее доходностей линкеров.

*️⃣Рубль укрепился на 1.16% к доллару и на 0.51% к юаню. Минфин опубликовал предварительную оценку исполнения федерального бюджета за январь-февраль 2024 года. Нефть: котировки марки Brent снизились на 0.71% до 82.96$, Urals выросли на 1.74% до 76.14$ — спред сокращается. Золото обновляет исторические максимумы: в моменте котировки превышали 2 203$.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ОФЗ - Безриск или нет? 05.03.2024

«Государственные облигации — безрисковый инструмент»

Довольно распространенный тезис, который является если не заблуждением, то как минимум неточной формулировкой. На самом деле на рынке не бывает безрисковых инструментов. Инвестирование в финансовые инструменты предполагает риск, за который инвесторы получают премию/доходность в виде купонов, дивидендов, роста тела. И даже депозиты в определенной мере — риск, т.к. любой банк может исчезнуть буквально за одни сутки, если вкладчики начнут массово забирать свои деньги.

Тем не менее риски развития ситуации в негативном ключе настолько малы, что мы попросту не учитываем эти вероятности при принятии финансовых/инвестиционных решений. По такой же логике государственные облигации считаются безрисковым инструментом, т.к. государство — самый надёжный заёмщик в рамках национальной финансовой системы. Однако, во-первых, далеко не все финансовые системы и государства надёжны и стабильны, следовательно, в данной категории гособлигации уже не могут считаться безрисковыми. Во-вторых, понятие риск включает не только кредитный риск, т.е. вероятность дефолта, но и рыночные, основной из них — процентный, и другие риски. И вот в этом случае государственные облигации — далеко не безрисковый инструмент.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Самолет, БО-П13

Характеристики эмитентов №18

Добрый день!

Мы рады, что вам понравился новый формат. Он ни в коем случае не заменяет полноценные обзоры, которые мы готовили и продолжаем готовить внутри команды. Тем не менее, «поверхностный» взгляд на эмитентов с достаточно субъективными оценками позволяет разбавить формальность публикаций.

Сегодня мы бы хотели разобрать достаточно нашумевшее размещение в текущем году. Предыдущий выпуск эмитента был почти 1.5 года назад, поэтому можно посмотреть на актуальное положение. Эмитент является представителем IG с точки зрения кредитного качества, соответственно, представляет больший интерес по сравнению с эмитентом, разобранным в предыдущем посте по характеристикам. Думаем, вы уже догадались, что речь о выпуске Группы компаний Самолет, БО-П13, размещение которого прошло 9 февраля.

Возвращение на рынок

15 июля 2022 года прошло предыдущее размещение выпуска Группы компаний Самолет, БО-П12 объёмом 15 000 млн. руб. Напомним вам, как это было: YTM по выпуску ~15.8%, ставка по купону 13.25%, купон ежеквартальный, погашение – 11.07.2025.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Тема 25. Exchange Traded Fund - Биржевой инвестиционный фонд 21.02.2024

Образовательный блок

Тема 25. ETF (Exchange Traded Fund — Биржевой инвестиционный фонд)

Что это такое?

ETF представляет собой финансовый инструмент, который объединяет в себе особенности обычного фонда и акций. ETF позволяет инвесторам получать доступ к широкому спектру активов, таким как акции компаний, облигации, сырьевые товары или даже индексы, необходимые для диверсификации портфеля. Но чаще всего такие фонды состоят из набора акций и облигаций различных компаний. Покупая акции такого фонда, вы становитесь совладельцем всех ценных бумаг, которые в него входят.

Как это работает?

ETF работает следующим образом: управляющая компания создает фонд, который инвестирует в определенный набор активов. Затем она выпускает акции ETF, которые представляют собой долю в этом фонде. Инвесторы могут покупать и продавать эти акции на бирже, как обычные акции.

Виды ETF:

Индексные — повторяют динамику биржевых индексов. C помощью таких фондов инвестор может вложиться в S&P 500, Dow Jones или другой известный бенчмарк.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ФПК "Гарант-инвест" 16.02.2024

ФПК «Гарант-инвест»

Сегодня, 16 февраля, ФПК «Гарант-инвест» планирует провести сбор заявок на облигации объемом 3 млрд рублей. Примечателен этот выпуск своими необычными условиями. По выпуску установлена оферта через 2 года (6 февраля 2026 года — буквально за 2 недели до погашения), которая обеспечивает инвестору возврат инвестиций с доходностью 7% в долларовом эквиваленте. Получается, некая защита от девальвации в случае резкого ослабления рубля. Если нет, то вы просто получаете ежемесячный купон, установленный на уровне 18%.

Интересное ли предложение, каждый решает сам. На вскидку, эмитент попросту хочет привлечь инвесторов за счёт этой нестандартной оферты. Поэтому возникает очевидный вопрос: если инвестор желает защититься от девальвации, то зачем брать на себя повышенный кредитный риск. Многие замещающие облигации с гораздо более высокими рейтингами торгуются с доходностью 6-7%. Там, конечно, есть свои подводные камни, которые нужно детально изучать по каждому выпуску, но тем не менее.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Тема 24. Что делать инвестору в случае дефолта по облигациям? 15.02.2024

Образовательный блок 

Тема 24. Что делать инвестору в случае дефолта по облигациям?

Последний год был довольно благополучным как для инвесторов в ВДО, так и для бизнеса. Первые получили высокие доходности и минимальное число дефолтов. Бизнес же на фоне роста экономики расширялся и процветал. Однако, по прогнозам многих экспертов, в ближайшее время ситуация может заметно ухудшиться по причине высоких ставок и замедления экономики, итогом чего станет кратный рост числа дефолтов. Поэтому сегодня небольшой ликбез на тему того, что делать в случае реализация такого риска.

Понятие дефолта

Прежде всего, не всякий дефолт – это повод для паники. Вполне возможно, что деньги у компании есть, просто она не успевает вовремя их выплатить, например, из-за кассового разрыва или срочных непредвиденных расходов. Такая ситуация называется техническим дефолтом. В этом статусе облигация может находиться до 10 рабочих дней с плановой даты выплаты купона или погашения, по истечении которых объявляется официальный дефолт эмитента.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Что ждать от ОФЗ? 12.02.2024

Что ждать от ОФЗ?

Сейчас на рынке, по мнению автора, сложилось устойчивое ожидание ралли в гособлигациях на фоне замедления инфляции и перспектив смягчения ДКП. Будет ли оно — узнаем в ближайшие месяцы. Но на рынках нередко случается противоположное ожиданиям рынка. Подробнее можно ознакомиться в следующих материалах про рыночный консенсус: Часть 1, Часть 2, Часть 3.

Одно из главных заблуждений на рынке и одновременно частый аргумент в пользу того или иного решения — вера в рыночный консенсус, в правоту большинства, которое не может ошибаться.

Пример из недавнего прошлого. Осенью, вопреки ожиданиям рынка, ЦБ продолжал активно повышать ставку в целях борьбы с инфляцией. Уже в конце октября ставка достигла 15%. Длинные ОФЗ торговались с доходностью около 12% — значительно ниже КС. К тому моменту гособлигации падали уже на протяжении нескольких месяцев. Дальнейшие перспективы были туманны, риторика ЦБ была довольно жёсткая. Тем не менее, в следующие 2 недели после заседания индекс RGBI вырос практически на 4. Корпоративные облигации последовали в том же направлении. Все это было довольно неожиданно, тем не менее произошло.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

IPO Диасофт: Краткий разбор перед выходом на Мосбиржу 09.02.2024

IPO Диасофт: Краткий разбор перед выходом на Мосбиржу

Описание компании
Диасофт – разработчик программного обеспечения для финансового сектора, ключевой игрок на данном рынке. Компания включена в перечень системообразующих организаций российской экономики в сфере ИКТ (информационно-коммуникационные технологии). Программные продукты компании реализованы на базе ПО с открытым кодом и зарегистрированы в реестре российского ПО (196 продуктов компании). Основным направлением бизнеса останется сегмент «ПО для финансового сектора», в настоящее время на этот сегмент приходится около 95% выручки компании.

Детали сделки
Компания объявила опубликовала пресс-релиз с намерениями выйти на IPO 1 февраля 2024 г. Сбор заявок заканчивается уже 12 февраля, а на следующий день начинаются торги под тикером DIAS. В рамках IPO предполагаются следующие параметры:
• Тикер – DIAS
• Диапазон – 4 000-5 000 руб. за акцию
• Капитализация – 40-45 млрд. руб.
• Free-float – до 8%

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Конвертируемые облигации Полюса 08.02.2024

Конвертируемые облигации Полюса

Также сообщается, что речь идёт о 3-х летнем выпуске, номинированном в юанях. Предусмотрен полугодовой купон 1.8 — 2.2%. При погашении возможен обмен на акции, при условии роста стоимости акций на 40-45% (3y OTMS Call опцион со страйком 140-145%). Уточняется, что цена исполнения будет корректироваться на сумму выплаченных дивидендов, что даёт некую защиту для инвестора.

Самое главное, что стоит сказать про этот выпуск, — слишком сложно. Стандартная практика предполагает конвертируемые бонды с возможностью их конверсии в будущем в акции при определенных условиях. В данном случае появляется ещё несколько вводных, посчитать влияние которых довольно затруднительно, если вообще реально.

1️⃣ Облигации выпускаются в юанях, а акции, которые можно получить в случае конвертации, — в рублях. Если с классическим конвертируемым бондом все более менее понятно — он растет в цене по мере приближения к дате оферты в случае роста базового актива и увеличения вероятности конвертации, то в данном случае возникает слишком много вариантов развития событий, которые будут влиять на ценообразование. Например:

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Валютные облигация 07.02.2024

Валютные облигации

Сегодня основным инструментом вложений в валютные активы для российских инвесторов являются замещающие и юаневые облигации. Но действительно ли данные инструменты сейчас настолько интересны? Попробуем порассуждать над этим вопросом.

Главный мотив, почему инвесторы да и население в целом покупает валюту, — в валюте всегда безопаснее, т.к. рубль постоянно девальвируется. Отчасти это утверждение верно. Но только отчасти. Исторически рубль девальвируется не постоянно и линейно, а периодически и скачкообразно. Большую часть времени курс рубля находится в боковике (до 2008 года в течение нескольких лет даже укреплялся). Периодически реализуются кризисные сценарии (2008, 2014, 2020, 2022), вследствие которых рубль резко слабеет по отношению к иностранным валютам и после которых среднесрочные перспективы, как показывает история, не так плохи. 2023 год на фоне снижения профицита торгового баланса и продолжающегося оттока капитала также стал кризисным для российской валюты (доллар укрепился на 30%). Сейчас ситуация несколько стабилизировалась.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Мой самокат, БО-01

Характеристики эмитентов №17

Добрый день!

Мы бы хотели немного разнообразить формат поста про характеристики эмитентов. В частности, карточка со сводкой некоторых показателей останется, но в самом тексте снизим уровень формальности и добавим немного собственного мнения по эмитентам.

Дебютное размещение стартапа

29 января прошло размещение дебютного выпуска Мой самокат, БО-01 объёмом 160 млн. руб. Цифры выпуска следующие:

·       Дата погашения – 12.01.2026

·       Купонный период – 1 месяц

·       Ставка купона – 20%

·       Организатор – ИК Финам

Сразу бросается в глаза ставка – 20% на 2 года. Казалось бы неплохо для эмитента с рейтингом … Стоп, а рейтинга ведь нет. Почему? Давайте разбираться, что за компания и насколько оправдано соотношение риск/доходность.

Чей-то Самокат

Авто-репост. Читать в блоге >>>