Газпром. Худшее уже позади

После затяжных выходных мы наконец-то возвращаемся в рабочий режим! Очередную торговую неделю я хотел бы начать с обзора финансовых результатов глобальной энергетической компании — Газпрома. Вначале мая компания представила отчетность по МСФО за 2023 год. Взглянем на ключевые показатели:

🔵Выручка: 8 542 млрд руб (-27% г/г)
🔵Операционные расходы: 8 584 млрд руб (-8% г/г)
🔵EBITDA: 1,7 млрд руб (-51% г/г)
🔵Скорр. Чистая прибыль: ~760 млрд руб
🔵Чистый убыток: 629 млрд руб
🔵Убыток от продаж: 364 млрд руб

Опираясь на итоги 2023 года можно сказать, что бизнес Газпрома продолжает испытывать большие трудности. Констатируем существенное ухудшение по ключевым финансовым показателям, в т.ч. увеличением долговой нагрузки, которое в большинстве своем вызвано падением экспортных продаж газа на 61%, а также действующим до конца 2026 года НДПИ, по которому государство ежемесячно забирает из Газпрома по 50 млрд рублей.

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

–––––––––––––––––––––––––––

Что с дивидендами?

Дивидендная политика Газпрома предполагает выплату дивидендов в размере 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО. При этом, при соотношении чистого долга/EBITDA выше 2,5х совет директоров вправе предложить размер дивидендов ниже целевых уровней.

Если скорректировать чистую прибыль по итогам 2023 года, то базой для дивидендных выплат может быть сумма в районе 760 млрд рублей, что подразумевает дивиденды в размере 15,8 рублей на акцию. При этом, показатель чистый долг/EBITDA в отчетном периоде составил 2,9x, что делает вероятность выплаты 50% от ЧП более низкой.

Интересно, что в декабре 2023 года, зампред правления «Газпрома» Фамил Садыгов заявил, что компания будет следовать дивидендной политике и что возможное изменение долговых метрик не должно повлиять на рекомендацию по выплатам акционерам. ГОСА по дивидендам должно состоятся 28 июня.

–––––––––––––––––––––––––––

📈 Факторы восстановления бизнеса

— Возможная отмена ежемесячного НДПИ (50 млрд рублей) с начала 2026 года

Текущий уровень НДПИ стоит Газпрому 600 млрд рублей в год. Без него компания сможет вернутся к стабильной генерации чистой прибыли и выплате дивидендов акционерам.

— Рекордные поставки газа в Китай

Напомню, в прошлом году Газпром заявлял о том, что поставки природного газа в Китай достигли исторического максимума из-за повышенного спроса. В 2024 году Россия намерена экспортировать 30 млрд кубометров газа в Китай, увеличив потоки до 38 млрд кубометров в год. Отдельные поставки по будущему дальневосточному маршруту должны достичь ещё 10 млрд кубометров в год.

Не будем забывать, что Газпром продолжает вести переговоры о поставках до 50 млрд кубометров в год через будущий газопровод «Сила Сибири – 2». Визит президента РФ Владимира Путина в Китай должен состоятся в ближайшее время и возможно будет способствовать долгожданному подписанию контракта.

— Высокая цена нефти и курс доллара

По прогнозам аналитиков, прогнозная цена нефти Brent на 2024 год варьируется от $80 до $90 за баррель. Что касается курса доллара, то Минэкономразвития прогнозирует его на уровне 94,7 рубля, с дальнейшим повышением свыше 100 рублей с 2026 года.

В долгосрочной перспективе совокупность этих факторов должна поспособствовать постепенному восстановлению бизнеса Газпрома.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

При всех имеющихся проблемах у Газпрома, я бы не спешил ставить крест на его долгосрочных перспективах. Ключевым, на мой взгляд, является то, что худшее позади. В последующие годы компания должна продемонстрировать постепенное восстановление бизнеса, а по итогам уже этого года показать чистую прибыль более 700 млрд рублей, которая в дальнейшем будет расти.

Я продолжаю держать Газпром в долгосрочном портфеле и на просадке увеличивал позицию. Текущий целевой уровень находится в районе 170 рублей за акцию, что предполагает порядка 10% апсайда.