ФосАгро акции

Показатель EBITDA «Фосагро» оказался на 6% выше консенсус-прогноз, предполагавшего 16,4 млрд руб., а результаты в целом сильнее кв/кв — ПОЗИТИВНО, на наш взгляд. Комментарии по рынку носили оптимистичный характер, хотя мы по-прежнему не верим в восстановление цен на удобрения в ближайшее время. Мы сохраняем нашу рекомендацию ДЕРЖАТЬ по акциям компании из-за отсутствия сильных позитивных катализаторов и справедливой оценки в 7,5x по мультипликатору EV/EBITDA 2017П.

ФосАгро отчиталось за 9 мес. 2016 г. по МСФО. Результаты оказались лучше ожиданий рынка, прогнозировалось более существенное снижение показателей. Так, выручка за 9 мес. 2016 г. снизилась на 10% г/г до 2,16 млрд долл., показатель EBITDA – на 19% г/г до 862 млн долл., EBITDA margin – 39,9% («-4,2 п.п.» г/г). Негативная динамика показателей связана со снижением цен на удобрения вкупе с укреплением рубля. Отчасти компания смогла компенсировать снижение цен на удобрения увеличением объемов реализации. Пока негативная тенденция на рынке удобрений сохраняется, поэтому улучшений финансовых результатов в 4 кв., вероятно, ждать не стоит. Уровень долга ФосАгро по итогам 9 мес. 2016 г. немного подрос из-за снижения прибыльности бизнеса – метрики Чистый долг/EBITDA составила 1,3х против 1,1х в 2015 г. Долговая нагрузка остается на комфортных уровнях, риски рефинансирования были низкие. Менеджмент сообщил, что ФосАгро не будет выходить на рынок евробондов в 1 кв. 2017 г., но может рассмотреть размещение во 2 пол. года для рефинансирования евробонда PhosAgro-18 объемом 500 млн долл. Финансовые результаты ФосАгро лучше консенсус-прогноза могут оказать поддержку PhosAgro-18 (2,88%/1,18 г.) в негативной конъюнктуре мировых рынков. Устойчивость выпуску может обеспечить его непродолжительная срочность (меньше 2 лет) и высокое кредитное качество эмитента.

Мы сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ и снижаем нашу целевую цену до 13,5 долл./ГДР  из-за снижения наших прогнозов по ценам на удобрения. Мы не ожидаем восстановления  цен на DAP в ближайшей перспективе в связи с ростом предложения со стороны региона  MENA. Цены на зерно находятся вблизи многолетних минимумов, что предполагает  невысокий потенциал роста спроса, а девальвация юаня и снижение цен на компоненты  производства поддерживают производителей с высокой себестоимостью. И, наконец,  декабрь и январь являются сезонно самыми слабыми месяцами для цен на DAP.  Катализаторы неоднозначны: представление долгосрочной стратегии в 1П17 и риски  исключения из индекса MSCI в мае (хотя и маловероятно на данном этапе). Акции  «Фосагро» представляются оцененными справедливо, торгуясь с мультипликатором  EV/EBITDA 2017П равным 7.4x против 10.2x у Mosaic и своего собственного 5-летнего  исторического мультипликатора 6.0x.

Выплаты Фосагро могут быть уже третьими в этом году и суммарно составить 18,5 млрд руб. (5,8% от текущей капитализации). В целом дивидендная политика компании предполагает направлять на выплаты акционерам 30-50% от чистой прибыли по МСФО. В 2016 году прибыль может быть около 45 млрд руб., т.е. компания уже выплати более трети от нее, если коэффициент выплат будет 0,5, то можно рассчитывать на еще на 4,2 млрд руб. (или около 32 руб./акцию).

Совет директоров компании рекомендовал дивиденды итогам 9 мес в размере 39 руб/ао
ВОСА — 16 января
Отсечка для ВОСА — 21 декабря
Отсечка под дивиденды — 27 января

(пресс-релиз)

В следующем году я ожидаю положительные изменения, учитывая сохраняющиеся фундаментальные факторы спроса на рынке фосфорсодержащих удобрений. Что касается предложения – мы ожидаем дальнейший рост объемов производства со стороны интегрированных игроков, что приведет к частичному переформатированию отрасли и большей рационализации среди неинтегрированных производителей с высокой себестоимостью. Уже сейчас мы наблюдаем существенное снижение экспорта фосфорсодержащих и азотных удобрений со стороны Китая на фоне падения загрузки мощностей и роста себестоимости. Это положительный сигнал для рынка, свидетельствующий о том, что «ценовой минимум», определяемый, как правило, по себестоимости китайских производителей, начал расти. Более того, в текущих условиях сложно предполагать дальнейшее снижение цен на сырье, в частности, аммиак и серу