Финаме
БКС Мир Инвестиций
Первоначально опубликовано в октябре 2016 года. Переношу на смарт-лаб без изменений как есть. Не думаю, что за год в Сбербанке что-то кардинально поменялось, ну разве только циферки в финансовых отчетах и те — в лучшую сторону.
-------------
Честно говоря, глупо оценивать инвестиционную привлекательность «голубой фишки», у которой самый большой вес в индексе ММВБ и которая успешно конкурирует за звание компании с самой большой капитализацией на рынке. Но все-таки стало интересно, сколько «звезд» наберет Сбербанк по данной методике. А «звезд» Сбербанк набрал практически по-максимуму. :)
* * *
Инвестиционная привлекательность
(must have)
Собственно, сам анализ. Для анализа использовался отчет МСФО за 6 месяцев 2016 года.
1) Есть ли у компании опознаваемая потребительская монополия или фирменный продукт/услуга и бренд? Или это компания сырьевого типа?
Со «Сбербанком», наверное, знаком каждый россиянин. Зеленый кружочек, наверное, красуется к каждом отдаленном провинциальном городке. Какие-бы критерии системной значимости Центробанк ни утверждал, в глубине души все понимают, что в России есть только один системно значимый банк — «Сбербанк». Наверняка, ни один банк в России не обладает такой крупной сетью филиалов и отделений и сетью банкоматов как «Сбербанк». Сейчас, конечно, «ПочтаБанк» (дочка ВТБ) начинает наступать на пятки — у Почты России филиальная сеть тоже широкая. Но как ни крути — про Сбербанк слышал каждый. Плюс.
2) Я понимаю, как компания зарабатывает деньги? Прибыли компании устойчивы и имеют тенденцию к росту?
Это же банк! Взял деньги в депозиты подешевле, отдал в кредиты подороже, разницу себе в карман. Плюс еще комиссионные за обслуживание клиентов, проведение операций и пр. Все просто. Есть дочерние предприятия, деятельность которых тем или иным образом связана с рынком ценным бумаг. Например, «НПФ Сбербанка» управляет активами на 340 млрд. руб. (по даннымInvesfunds), брокерское обслуживание, управляющие компании, ПИФы. Все сферы деятельности жестко регулируются, поэтому каких-то неожиданностей тут ждать не стоит. Несмотря, на обилие дочерних предприятий, можно сказать что основная деятельность — банковская.
Для оценки перспектив роста прибылей попробуем проанализировать некоторые факты. Если посмотреть отчет МСФО за 2е полугодие 2016 года, то мы увидим, что по состоянию на 30.06.16 Сбербанк выдал кредитов на 17 трлн. руб. Денежная масса М2 составляет примерно 36 трлн. руб. По сути, денежная масса М2 — это все деньги государства. А теперь вдумайтесь: из 36 трлн. рублей, эмитированных за все время, 17 трлн. — это обязательства перед Сбербанком! Сбербанку принадлежит половина денег страны! Это раз.
Два. Ставки по банковским кредитам особенно тщательно не анализировались, но похоже, что у Сбербанка одни из самых лучших условий кредитования и одни из самых низких ставок по кредитам. Что, скорей всего, привлекает клиентов. Значит, доля денежной массы, которая обременена обязательствами перед Сбербанком не сильно изменится.
Три. Основной акционер Сбербанка — Центробанк России. Тот самый, который отзывает лицензии у банков пачками. У своего подопечного лицензию вряд ли будет забирать, не так ли?
Что из этого следует? Пока у Сбербанка основной акционер — ЦБ РФ, Сбербанк был, есть и будет есть! :) Денежная масса имеет тенденцию расти. Рост денежной массы — это инфляция. Если Сбербанк будет сохранять существующую долю на рынке в дальнейшем, то объем кредитов — тоже будет расти. Хотя бы в номинальном выражении, хотя бы в силу инфляции, а уж если будет расти в силу роста экономики — то тут прямо сказка будет!
Какое резюме по перспективам роста прибыли? При определенной доле фантазии можно сказать, что ставка на Сбербанк — это ставка на рост денежной массы и на инфляцию. Феноменально! Вложились в Сбербанк — инфляция стала вашим другом!
В целом по второму вопросу — плюс.
3) Компания консервативно финансируется? Какой уровень долга к чистой прибыли за последний отчётный год?
По МСФО за полугодие 2016 года: собственный капитал — 2,6 трлн. рублей. Если почитать отчетность внимательно, то можно обнаружить, что именно обязательств — т.е. депозитов, порядка 10 трлн. Все остальное можно отбросить, т.к. это как «кредиторская задолженность» в обычном бухгалтерском балансе. Что получается? 17 трлн. должны нам, 10 трлн. должны мы, 2,6 трлн. — наши деньги. «Наши» + то что «нам должны» примерно в 2 раза больше того, что мы «должны». Наверное, можно сказать, что Сбербанк — консервативно финансируется. Поставим плюс.
4) Рентабельность собственного капитала устойчиво высока, т.е. больше 15%?
Давайте прикинем. Собственный капитал — 2,6 трлн. руб, чистая прибыль — 263 млрд. руб. по итогам полугодия. Если дела так и дальше пойдут, то рентабельность собственного капитала будет в районе 20%. Весьма неплохой результат! Здесь плюс.
5) Компания удерживает прибыли или выплачивает их акционерам?
Согласно дивидендной политике, Сбербанк направляет на дивиденды 25% от чистой прибыли по МСФО. И платит их всегда, несмотря на кризисы. Если подходить формально, то, в общем-то, плюс. Немножко огорчает дивидендная доходность — даже в самые тучные годы она не превышала 4%. Не самая лучшая доходность, но может для банков — это нормальный уровень. Поставим плюс.
6) Сколько компании приходится тратить на поддержание текущих операций?
Операционные доходы составили 640 млрд. руб. Операционные расходы за полгода 2016 года составили 312 млрд. руб. В распоряжении банка остается примерно половина операционных доходов. Отличный результат! Плюс.
7) Есть ли у компании возможность реинвестировать нераспределённую прибыль в новые проекты, в расширение бизнеса или в выкуп акций? Компания помещает капитал только в предприятия, находящиеся в круге её компетенции? Насколько хорошо менеджмент компании справляется с этим?
В финансовой отрасли приходится инвестировать в развитие — это и улучшение взаимодействия с клиентом и увеличение доли рынка, да и мировая экспансия — тоже не помешает. Тут ничего не поделаешь. У Сбербанка естьстратегия развития на 2014-2018 годы . Только бОльшая часть этой стратегии — это обещания в духе «расширить и углубить», улучшить что-то там и пр. Такое ощущение, что Сбербанк — хронически догоняющий, своих мыслей нет, только перехватывает идеи у конкурентов и с такой философией остается на плаву только в силу своих размеров и доминирующего положения. Хотя есть интересные элементы: это расширение своей деятельности на страны СНГ и в Турции, упор на страховые услуги, активная пропаганда инвестиций и предоставление услуг в этой сфере. Хоть какие-то конкретные планы озвучены. В целом — с перспективами беда. Неясно только, такое отсутствие перспектив — это проблема Сбербанка или банковской отрасли в целом… Поставим минус, в конце концов, должны же быть хоть какие-то недостатки?
8) Имеет ли компания возможность регулировать свои цены, нейтрализуя инфляцию?
Со своим доминирующим положением, крупным собственным капиталом и покровительством ЦБ — можно как угодно регулировать цены. Думаю с ценообразованием, насколько этот термин применим в банковской деятельности, проблем не возникнет. Ставим плюс.
9) Повышает ли нераспределённая прибыль рыночную стоимость компании?
Повышает (см. квартальный график обыкновенных акций Сбербанка ниже).
Изображение — с сайта Мосбиржи.
Акция, конечно не для слабонервных — то вверх, то вниз, да и постоянные финансовые передряги в России способствуют тому, чтобы график напоминал американские горки, но тренд — на лицо. Худо-бедно, но капитализация растет. Плюс.
10) Требует ли предприятие крупных капиталовложений для поддержания и постоянного обновления средств производства?
Это же банк! Ставим стул, стол, подключаем интернет — и работаем! Конечно, желательно, чтобы помещение было в собственности банка, чтобы адрес не менялся постоянно. У Сбербанка с этим проблем нет. По сути — если помещение и надо приобретать, то это единичная операция, содержание помещения — тоже, скорей всего будет не самая большая статья расходов. Ну можно еще раз в 10 лет косметический ремонт сделать. Тоже разовые траты. В целом, с финансированием поддержания и обновления средств производства проблем возникать не должно. Плюс.
Что в итоге? 9 плюсов, и один минус. Да и то — не очевидный минус. Ходят слухи, что так хорошо дела в Сбербанке идут потому, что там заправляет Греф. Мол, Греф уйдет и Сбербанк сдуется. Все очень может быть. Все-таки корпоративное управление — это очень важно для публичной компании. А пока же — Сбербанк — лучшая компания из числа проанализированных на мной.
Резюме
Туманно расписанная стратегия развития до 2018 года и не очень большая дивдоходность слегка омрачают впечатление. Если бы не эти два обстоятельства — то Сбербанк можно было бы назвать сказочной инвестицией.
В общем — must have (во всяком случае, пока там заправляет Герман Греф).
