ФосАгро акции

Мы сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ и снижаем нашу целевую цену до 13,5 долл./ГДР  из-за снижения наших прогнозов по ценам на удобрения. Мы не ожидаем восстановления  цен на DAP в ближайшей перспективе в связи с ростом предложения со стороны региона  MENA. Цены на зерно находятся вблизи многолетних минимумов, что предполагает  невысокий потенциал роста спроса, а девальвация юаня и снижение цен на компоненты  производства поддерживают производителей с высокой себестоимостью. И, наконец,  декабрь и январь являются сезонно самыми слабыми месяцами для цен на DAP.  Катализаторы неоднозначны: представление долгосрочной стратегии в 1П17 и риски  исключения из индекса MSCI в мае (хотя и маловероятно на данном этапе). Акции  «Фосагро» представляются оцененными справедливо, торгуясь с мультипликатором  EV/EBITDA 2017П равным 7.4x против 10.2x у Mosaic и своего собственного 5-летнего  исторического мультипликатора 6.0x.

Выплаты Фосагро могут быть уже третьими в этом году и суммарно составить 18,5 млрд руб. (5,8% от текущей капитализации). В целом дивидендная политика компании предполагает направлять на выплаты акционерам 30-50% от чистой прибыли по МСФО. В 2016 году прибыль может быть около 45 млрд руб., т.е. компания уже выплати более трети от нее, если коэффициент выплат будет 0,5, то можно рассчитывать на еще на 4,2 млрд руб. (или около 32 руб./акцию).

Совет директоров компании рекомендовал дивиденды итогам 9 мес в размере 39 руб/ао
ВОСА — 16 января
Отсечка для ВОСА — 21 декабря
Отсечка под дивиденды — 27 января

(пресс-релиз)

В следующем году я ожидаю положительные изменения, учитывая сохраняющиеся фундаментальные факторы спроса на рынке фосфорсодержащих удобрений. Что касается предложения – мы ожидаем дальнейший рост объемов производства со стороны интегрированных игроков, что приведет к частичному переформатированию отрасли и большей рационализации среди неинтегрированных производителей с высокой себестоимостью. Уже сейчас мы наблюдаем существенное снижение экспорта фосфорсодержащих и азотных удобрений со стороны Китая на фоне падения загрузки мощностей и роста себестоимости. Это положительный сигнал для рынка, свидетельствующий о том, что «ценовой минимум», определяемый, как правило, по себестоимости китайских производителей, начал расти. Более того, в текущих условиях сложно предполагать дальнейшее снижение цен на сырье, в частности, аммиак и серу

по итогам 9 месяцев 2016 г. компания увеличила отгрузки удобрений и кормовых фосфатов со своих производственных предприятий на внутренний рынок на 37% – до более 1,7 млн. тонн, по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, подтвердив тем самым статус крупнейшего поставщика удобрений отечественным аграриям

В результате существенно повышается эффективность и конкурентоспособность сбытовой сети, снижается себестоимость перевалки и хранения; минеральные удобрения становятся доступнее для отечественных потребителей

"ФосАгро" (ниже рынка; РЦ $12/ГДР) представила финансовые результаты за 2К16. Выручка снизилась на 7% к/к до $699 млн, что на 2% ниже консенсус-прогноза ($710 млн) и на 4% выше нашей оценки. EBITDA снизилась на 27% к/к до $248 млн, что ниже консенсус-прогноза ($263 млн), но на 12% выше нашей оценки. Скорректированная чистая прибыль снизилась на 35% к/к до $138 млн, что соответствует консенсус- прогнозу ($136 млн), но превышает нашу оценку. СДП составил $29 млн, что сильно ниже нашей оценки из-за более высоких отчислений по налогу на прибыль и более слабому в сравнении с нашими ожиданиями высвобождению оборотного капитала в высокий сезон. В сочетании с дивидендными выплатами в размере $112 млн, это привело к росту чистого долга почти до $1,55 млрд. Мы полагаем, что результаты нейтральны для акций компании. Более того, в ходе телефонной конференции ФосАгро подтвердила свой прогноз капиталовложений на 2016 г. на уровне 43 млрд руб. (в 1П16 капиталовложения составили 19,7 млрд руб.). Таким образом, капиталовложения за 2П16 могут превысить уровень 1П16 почти на 15%, негативно сказавшись на формировании денежных средств. Мы по-прежнему с осторожностью смотрим на акции компании, так как мы все еще полагаем, что нынешние слабые цены на DAP полностью не учтены в котировках. По нашей оценке, компания торгуется по коэффициенту 2016П EV/EBITDA на уровне 7,1x; доходность СДП составляет 4%.